公司公布1H26业绩：收入142.53亿元，同增26.6%；归母净利润14.18亿元，同增10.1%。公司上半年业绩相比我们的预期净利润13.5亿元高5%，或主因其他收益同增165%超预期。其中二季度公司实现收入77.35亿元，同增34.0%，归母净利润8.40亿元，同增13.0%。公司通过提价以及引进机队基本对冲航油成本压力，2Q毛利润同增9.9%。当前跨境电商提供需求基本盘，AI及相关高科技产品有望成为需求增量来源，航空货运市场仍较为景气。另外公司持续扩充全货机机队，增强干线运输实力，并强化综合物流能力，打造第二成长曲线，维持“买入”。
　　2Q航空速运积极顺价，地面综合业务毛利提升明显
　　2Q航空货运公司积极传导燃油成本提升，TAC浦东出港航空运价指数同增33%，同时公司机队规模扩大（1H26末为20架，同增4架），推动公司航空速运营收同增52.3%至40.22亿。不过油价涨幅较大，并或需考虑与客户中长期合作，燃油成本未完全传导，毛利率同降7.7pct至12.5%，但毛利润仅小幅同降5.8%至5.01亿。地面综合业务借助新货站投产，2Q26营收同增8.5%至7.26亿，且或由于产能爬坡，毛利率同比大幅提升8.6pct至42.3%，毛利润同增36.3%至3.07亿。
　　综合物流毛利率较为平稳，其他收益助力盈利两位数增长
　　跨境电商业务增速较为平稳，同时公司积极扩展产地直达和定制化物流解决方案等业务，使得2Q综合物流解决方案业务营收仍录得21.9%的同比涨幅至29.85亿，同时毛利率同比微降0.5pct，达到15.2%。公司2Q整体毛利润受益于规模扩大和运价提升等因素，合计12.63亿，同增1.13亿/9.9%。另外受益于合作航线收入等提升，其他收益同增154%至3.09亿，最终公司录得归母净利润8.40亿，同增0.97亿/13.0%。
　　1H26盈利表现稳健，看好行业景气向上
　　 1H26整体来看，公司全货机增加至20架，可用架数同增31.2%，我们测算1H26全货机货邮周转量同增26.5%。机队规模扩大、良好的顺价能力、货站业务稳中有升，以及综合物流业务转向高附加值赛道，使得公司营收同增26.6%至142.53亿，同时毛利润同比提升6.2%（1.30亿）至22.39亿，叠加其他收益上涨，1H26归母净利润同比提升10.1%至14.18亿。往后展望，我们认为欧美小包裹免税待遇取消的影响整体可控，AI及相关高科技产品运输有望成为需求增量来源，我们仍看好航空货运景气持续向上。
　　盈利预测与估值
　　考虑航空货运展现较强的顺价能力，我们上调公司26-28年归母净利润（22%/12%/10%）至28.22/33.87/38.07亿元，对应EPS为1.78/2.13/2.40元。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸物流、圆通速递）26年PE估值均值13.1x，给予公司26年13.1xPE（前值26E 14.0x），对应目标价23.30元（前值20.30元），维持“买入”评级。
　　风险提示：运价快速下降，油价上涨，关税等政策风险，综合物流解决方案业务发展不及预期。