26H1盈利保持增长
　　公司FY26中期业绩逊于预期，股东净利润同比仅上升1.4%至4.5亿元(人民币，下同)，即使总收入同比增长22.8%至53.9亿元，主因(一)总毛利率同比下跌3.8个百分点至31.3%，其中智能电网解决方案分部毛利率同比下跌3.6百分点至34.2%；(二)损益表中的少数股东权益同比增长40.3%至2.1亿元，主归因于惟远能源(见图表1)。
　　数据中心客户收入同比增长约328%。
　　按行业，公司的数字能源服务商板块务表现突出，分部收入同比增长97.6%至23.9亿元，增幅皆高于智能电网解决方案板块(+5.9%)、数智能效管理解决方案板块(-22.5%)。数字能源服务商板块主力服务三大类客户：智能配电网、数据中心、新型储能相关用户，其中数据中心客户收入同比增长约328%至10.8亿元。借势AI产业推动AIDC(人工智能数据中心)发展，公司聚焦电管理和热管理服务，向AIDC客户提供关键电源、供配电、制冷系统及管理软件的数字基础设施全链条解决方案(见图表2及3)。
　　海外业务收入及新签订单皆快速增长
　　公司海外业务快速增长。26H1海外客户收入同比增长92.7%至23.9亿元，同期国内电网客户收入同比下跌7.7%，国内非电网客户收入同比持平。上半年海外收入中，45.9%、11.0%、43.1%分别来自智能电网解决方案、数智能效管理解决方案、数字能源服务商板块。数字能源服务商板块的占比增长最为明显，同比上升38.9个百分点(见图表1)。
　　此外，26H1海外新签订单同比增长108.2%至44.4亿元，其中亚洲、非洲、墨西哥、南美、欧洲市场分别同比上升约578%、52%、43%、287%、59%。截至2026年6月30日，公司海外在手订单达到54.7亿元，同比增长约52%(见图表4)。
　　维持“买入”评级
　　基于中期业绩，我们分别下调FY26-27股东净利润预测18.6%及19.4%，并新增FY28预测。我们相应目标价调整至22.70港元，对应18.0倍FY26市盈率及47.3%上行空间。上行空间依然充裕。维持“买入”。
　　风险提示：(一)项目延误；(二)成本急涨；(三)新增电网投资下跌；(四)汇兑损失。