煤炭价格持续上行。8月以来，动力煤与焦煤价格同步加速上行。这轮上涨的性质是供给收缩、财政预期、能源安全溢价三重宏观力量叠加的结果。其一，供给端的安监冲击是结构性约束。5月山西矿难后，矿山安全生产突出问题整治贯穿整个下半年，这与此前2016年供给侧结构性改革、2021年能耗双控一脉相承，是高质量发展背景下对煤炭供给的持续收紧。供给从宽松转向紧平衡，是价格上涨的根基。其二，财政发力预期改善需求侧定价。7月政治局会议后，人民日报钟才文连发四文，财政部表态实施更加积极财政，新华社刊文称正确政绩观学习教育基本结束，市场解读为下半年地方政府投资将加码，投资止跌回稳预期升温。其三，能源安全溢价抬升价格中枢。霍尔木兹海峡通航受阻、俄乌冲突延续，全球能源供应链风险溢价上升；能源转型下全球煤炭长期资本开支不足，过去十年碳中和导向使传统化石能源投资持续收缩，新建产能周期长、供给弹性从高弹性变为低弹性，任何扰动都容易放大价格波动。进口煤成本随之上升，形成对国内煤价的支撑。短期看，到国庆节前产地供应恢复缓慢、蒙煤通关低位难以快速恢复，叠加金九银十旺季和冬储补库临近，煤炭基本面维持偏强，回调偏多。中期看，蒙煤通关有逐步恢复可能，下游阶段性补库结束后，终端弱需求会重新显现，价格存在回调压力。
　　多资产图景：
　　整体收益方面，本周（8月22日至8月29日），权益方面，沪深300下跌0.22%，恒生指数下跌1.64%，标普500上涨0.49%；债券方面，中债10年上涨1.11BP，美债10年下跌1BP；汇率方面，美元指数上涨0.85%，离岸人民币贬值0.16%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨2.65%，伦敦金现下跌0.43%，伦敦银现上涨1.08%，LME铜上涨1.71%，LME铝下跌0.16%，WTI原油下跌4.21%。
　　资产比价方面，本周金银比数值为64.95，较上周下降0.98；铜油比数值为174.29，较上周上升10.13；铜螺比数值为34.66，较上周下降0.49；金铜比数值为0.32，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.16，较上周下降0.01；AH股溢价数值为122.79，较上周上升1.84。
　　库存方面，最新一周原油库存为44970万吨，较上周下降420万吨；螺纹钢库存为511万吨，较上周下降6万吨；阴极铜库存为72428吨，较上周下降17120吨；电解铝库存为77万吨，较上周下降2万吨。
　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓29042张，较上周下降540张，空头持仓10360张，较上周下降143张；黄金ETF规模3351万盎司，较上周下降15万盎司。
　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。