核心观点
　　科伦药业2026年上半年实现营收88.39亿元，同比？2.70%，归母净利润11.28亿元，同比+ 12.71%，扣非净利润6.99亿元，同比？29.03%，业绩基本符合预期，归母利润增长主要来自科伦博泰非经常性的和解收益，主业受集采、中间体周期压力有所承压。上半年看点在于高端输液产品放量，仿制药及NDDS改良新药持续获批，ADC管线临床稳步推进。下半年催化集中在ESMO多项ADC关键临床数据读出、A166上市审批及默沙东SKB264海外III期数据陆续释放等。
　　事件
　　2026年8月科伦药业发布2026年半年度报告，报告期实现营业收入88.39亿元，同比下降2.70%；归母净利润11.28亿元，同比增长12.71%；扣非归母净利润6.99亿元，同比下降29.03%。
　　简评
　　业绩基本符合预期，主业承压现金流改善
　　科伦药业2026年上半年实现营业收入88.39亿元，同比- 2.70%；归母净利润11.28亿元，同比+12.71%；扣非归母净利润6.99亿元，同比-29.03%。利润表端归母净利润增长主要来源于科伦博泰确认宜联生物和解收入7.03亿元，属于营业外收入，不具备可持续性；扣非利润下滑反映主业承压，主要系海外默沙东授权相关研发项目收入同比回落、集采带来制剂价格下降、川宁生物抗生素中间体产品价格下行。公司经营活动现金流净额23.41亿元，同比+96.81%，现金流改善，主要系科伦博泰收到和解款项及票据贴现增加；公司货币资金充裕，整体财务结构稳健。
　　输液板块龙头地位稳固，高端即配型输液产品放量
　　2026上半年输液业务实现销售收入35.59亿元，同比-5.08%，销量19.29亿瓶/袋，同比下滑0.94%。收入下滑主要来自集采续标降价，公司持续推进产品结构升级，收缩低毛利常规输液产能，加大高附加值即配型输液推广。高端产品实现增长：肠外营养三腔袋实现销售654万袋，同比+20.21%；粉液双室袋管线销售同比+79.91%，已有12款产品获批，10款纳入国家医保目录。多欣？、多奕？等创新三腔袋填补国内临床空白，终端医院覆盖持续提升。集约化智能输液产线已投产，黑灯工厂降本增效，进一步巩固输液板块成本优势。
　　非输液业务：仿制药批量获批，NDDS改良新药兑现，创新药持续商业化
　　2026年上半年非输液业务实现销售收入46.45亿元，同比+5.72%。仿制药及改良型新药：报告期实现获批生产26项（首仿/首家6项），申报生产13项。麻醉镇痛管线布比卡因脂质体销量22万支，同比+274.37%；精神神经、内分泌代谢多条管线品种放量，恩格列净、卡格列净等SGLT2抑制剂销量保持高增；罗替高汀贴片、甲磺酸沙非胺片等全新品种上市。NDDS（新型给药系统）平台产出持续落地，白蛋白纳米粒、脂质体、长效微晶多条产线成熟。创新药业务商业化兑现加速，SKB264等多款已上市创新药持续放量，2026上半年旗下科伦博泰药品销售收入达6.57亿元，同比增长112.1%；商业化团队扩充至800人以上，终端医院覆盖持续拓展，自研创新药产品销售收入提升，在很大程度上对冲了海外授权合作收入阶段性下滑带来的压力。整体来看，公司创新药板块正处于合作授权收入回落、自有创新药销售崛起的转型阶段，收入结构持续优化，长期增长动能逐步由海外BD授权向自研产品商业化切换。
　　抗生素中间体周期底部，川宁生物坚持合成生物学第二增长曲线
　　子公司川宁生物2026年上半年实现营业收入20.98亿元，归母净利润2.74亿元，抗生素中间体行业仍处于周期底部，核心产品价格承压。依托发酵工艺积累，公司持续做工艺优化、节能降耗，维持行业内较强成本竞争力。公司坚持抗生素中间体+合成生物学双轮战略布局，麦角甾醇、泛酸钙等高附加值合成生物学项目推进产业化落地，有望成为公司抗生素中间体业务之外的第二增长曲线。
　　科伦博泰ADC管线持续突破，海内外临床持续推进
　　2026年上半年科伦博泰实现营业收入9.78亿元，同比+ 2.9%，收入结构发生明显变化，药品销售收入6.57亿元，同比增长112.1%，占总收入比重达到67.2%，其中核心产品Sac？TMT贡献药品收入接近80%，内生商业化收入成为第一大收入来源；许可及合作协议收入同比回落至3.15亿元，主要系海外授权里程碑确认节奏波动。公司持续加大商业化与研发投入，销售费用3.91亿元，同比+118.3%；研发费用7.68亿元，同比+ 25.7%，全力推进海内外临床项目，期末现金及金融资产47.83亿元，资金储备充裕，为后续管线推进和市场拓展提供坚实保障。
　　其核心产品Sac？TMT（芦康沙妥珠单抗）国内已获批4项适应症，一线TNBC、一线PD？L1阳性NSCLC新增适应症NDA已获受理；联用K药一线PD？L1阴性非鳞非小细胞肺癌III期研究达到主要终点，相关临床数据计划于2026年ESMO大会披露。海外层面，默沙东以MK？2870推进该产品，已布局17项全球III期临床，其中子宫内膜癌TroFuse？005研究期中分析取得阳性结果，后续有望持续兑现海外里程碑与销售分成。管线梯队建设完善，A400（RET抑制剂）处于NDA申报阶段；SKB315、SKB410、SKB571、SKB518等多款差异化ADC稳步推进I/