公司公告1H26收入88.4亿元（-2.7%yoy，2Q-2.4%yoy），归母净利润11.28亿元（+12.7%yoy,2Q+62%yoy，内含博泰收到宜联款项的归母贡献）。扣非归母净利润7亿元（-29% yoy），同比有所下滑主因资产减值项目一过性影响。展望26年，考虑大输液2Q环比收入利润已基本企稳，川宁6APA走出价格低谷，仿制药板块微盈，我们看好年内主业利润正增长，叠加博泰年内潜在正向利润贡献且估值权重持续提升，持续推荐“买入”。
　　大输液：2Q环比已企稳，受益塑瓶价格修复+肠外营养起量
　　1H26大输液收入35.6亿元（下滑5.1%），其中2Q已转正增长2%，且2Q收入利润环比1Q基本企稳（2Q利润同比下滑主因2Q25发货较多基数问题）。展望26年，我们看好大输液利润端正增长，基于：1）塑瓶价格有望修复（目前部分区域已实现提价）；2）肠外营养产品有望快速起量26年有望超1300万袋销量（1H26收入+20%yoy），粉液双室袋5个基础性头孢类品种集采续约成功，看好26年实现3000万袋+销量（1H26收入+80%yoy）。
　　川宁价格回暖2Q利润环比改善，仿制药板块贡献稳定现金流。
　　川宁1H26收入21亿元（-10.7%yoy，2Q收入-4.7%yoy），2Q利润同环比均改善，主因2Q成交价较1Q上提且出货量同比更多。展望全年，我们认为川宁利润或有望冲击持平，需综合考虑：1）6APA、青霉素G等出口价格提升（最新含税成交价保持180-200元/kg）及合成生物学预期贡献1-2亿收入盈亏平衡；而2）玉米成本上提，及下半年6APA的客户采购量仍需观察。非输液板块（不含创新药）上半年实现17亿收入（+3.3%yoy），看好26年仿制药利润扣除平台支出（母公司创新药及仿制药研发支出）后微盈。此外公司自身创新药布局顺利推进，估测26年麻醉、抗真菌感染及精分新品逐步进入临床。
　　创新药：博泰年内利润或正贡献，看好26-27重磅数据披露及海外商业化
　　科伦博泰1H26收入9.78亿元，为科伦药业贡献2.2亿利润。我们看好其26-27年：1）1LNSCLC (PD-L1阴性）、1LTNBC、1LEGFR mtNSCLC、1LHR+/HER2-BC自2H26-1H27国内注册型临床数据披露；2) MSD也将于26年末-1H27披露SKB264 EC/GC/NSCLC等海外后线适应症III期数据，看好27年开启海外商业化；3）SKB57127年有望开展全球III期。考虑SKB264放量及潜在里程碑收款，叠加上半年宜联相关款项入账，我们估测全年博泰归母科伦药业保持正向利润贡献。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑主业受到大输液区域集采及部分中间体价格波动的影响，我们维持公司26-28年归母净利润预测20.57/26.74/32.57亿元，基于新股本EPS为1.29/1.68/2.05元，给予公司26年36倍PE(较可比公司Wind一致预测35倍给予溢价，基于SKB26426年起进医保放量及27年开始贡献海外销售)，维持目标价46.44元，维持“买入”。
　　风险提示：大输液区域价格压力，原料药中间体价格波动，制剂集采影响