近年来，资产配置理念在全球范围内受到越来越多关注，多资产基金也逐渐成为连接长期资金与市场的重要产品。本文以美国多资产基金市场为研究对象，并将其划分为场内多资产ETF与场外多资产共同基金两大类别进行统计分析，从多个维度对比两类产品的共性与差异，并研究多资产ETF和共同基金的头部管理人及代表产品案例。基于研究结论并结合我国行业现状，我们进一步探讨美国经验对我国的借鉴意义，以期为国内多资产基金的创新与发展提供参考。
　　在美国市场，多资产基金泛指同时投资于股票、债券及其他资产类别的基金产品。美国多资产基金发展始于共同基金，多资产ETF则起步较晚。尽管多资产共同基金和多资产ETF诞生于不同时期，但发展方向基本相似，均呈现出“单一化——标准化——多元化”的演进特征。目前，美国多资产基金市场以场外共同基金为主体，场内ETF则处于快速成长阶段，且近年来规模增量主要由主动产品贡献。
　　美国多资产ETF和共同基金既有共性特征，也存在一定差异。1、业绩比较基准：主要分为三类，包括单资产单只指数、多资产单只指数和复合指数，对应使用较多的指数为权益宽基指数、标普目标风险/日期指数系列和标普500指数与彭博美国综合债券指数构建的60/40股债组合；2、投资策略：目标风险基金在多资产ETF和共同基金中都较受欢迎，且以平衡配置型为主。此外，多资产ETF中战术配置型产品和多资产共同基金中目标日期产品的规模较大；3、资产配置结构：美国场内外多资产基金均以FOF结构为主，且存在着FOF结构的ETF主要投资于ETF，FOF结构的共同基金主要投资于共同基金的特征；4、管理方式：近年来多资产ETF主动化趋势明显，新成立产品也以主动管理居多，现存的多资产共同基金则几乎均为主动管理产品；5、基金费率：多资产ETF各个策略分类产品的平均净费率均低于同类多资产共同基金；6、收益表现：对比2021年至2025年不同策略分类下多资产ETF和共同基金的平均回报，两类产品并未呈现出明显优劣；7、持有人结构：多资产ETF的机构与个人持有份额相对均衡，而多资产共同基金的个人持有占比相对更高，一定程度上受美国养老资金的配置偏好和养老账户的默认投资规则驱动。此外，多资产ETF来自投顾组合配置的需求相对更多。
　　管理人方面，近年来，多资产ETF市场由iShares主导，但格局尚未固化，未来仍可能出现较大变化；多资产共同基金的管理人格局则较为稳定，且头部集中度较高，Vanguard和Capital Group近年来始终位居市场前两位。产品线结构方面，iShares旗下多资产ETF均为FOF结构，其核心产品系列iSharesCore Allocation ETFs是FOF结构场内被动ETF的典型代表；Vanguard旗下多资产共同基金也以FOF结构为主，Capital Group则以直投型产品为主。对于FOF结构的产品，三家头部管理人基本上都采用了“内部产品-FOF”的运作模式。
　　头部产品方面，美国头部多资产ETF均为目标风险产品，且以平衡配置型为主，多为FOF结构，主动和被动产品各占一半数量，实现资产配置的框架既包含主观研判也包含量化模型，且头部主动多资产ETF相对业绩比较基准具备一定的超额收益获取能力；美国头部多资产共同基金覆盖目标风险和目标日期产品，直投型和FOF结构产品各占一半数量，多数头部目标风险基金中长期能够取得正超额收益，头部产品普遍成立时间较早，具备较强的先发优势，不同管理人旗下产品规模扩张的路径不同。
　　从代表产品特征切入观察，多资产基金在运作细节层面呈现一定差别。1、资产配置情况：多资产基金的实际资产配置调整幅度存在个体分化，部分产品会在既定区间内对股债比例进行适度调整，以应对市场环境变化，也有部分产品长期维持稳定的配置结构；2、产品发展路径：多资产ETF方面，可以依托管理人既有共同基金的投研体系和品牌影响力，实现共同基金与ETF之间的协同发展，例如CGBL；也可以凭借创新的资产配置策略构建产品核心竞争力，例如ALLW；或者是被动跟踪指数实现多资产配置，例如YYY。多资产共同基金方面，在发展体系成熟的情况下，优势或更多来源于长期积累的品牌信誉、成熟的资产配置框架以及长期业绩记录，例如ABALX和VWELX；3、具体资金来源：多资产ETF的机构持有人主要为金融机构，多资产共同基金的机构持有人则主要是FOF基金、529教育储蓄计划等体系。
　　目前，我国已形成相对完整的场外多资产公募基金体系，但尚未推出场内多资产ETF产品。从环境上来看，政策支持与市场需求为多资产基金的发展创造了条件。固收+基金是目前我国多资产公募基金的主要形态，借鉴美国多资产基金的演化路径，进一步拓宽可投资产范围，引入更多元的金融工具，或将成为国内多资产基金的重要演进方向。虽然我国目前暂无多资产ETF产品，但相关指数体系建设已经较为完善，直投型多资产ETF或和现有品类ETF一样延续从被动逐步到主动的发展路径。此外，尽管场内多资产ETF尚未落地，但场外多资产ETF-FOF已经在国内市场出现，并表现出一定的发展趋势，产品线未来或日