公司公告1H26收入、归母净利、扣非归母15.7、3.8、3.4亿元（-13%、-26%、-29% yoy），其中2Q26收入、归母净利、扣非归母8.0、1.5、1.2亿元（-14%、-25%、-38% yoy）。公司拟中期分红3.65亿元（含税），占当期归母净利润95%。1H26收入利润下滑主因生物制品增值税变动、血制品终端偏弱、流感疫苗因毒株变化上半年暂无批签发，我们认为血制品今年仍然承压、明年有望恢复，疫苗随着批签发下半年有望恢复、全年表现等待秋冬接种，生物类似药今明两年维持快速增长，维持“买入”评级。
　　税负与需求致血制品收入利润承压，相较同业仍展现经营韧性
　　1H26血制品收入15.2亿元（-12% yoy），其中白蛋白、IVIG、其他血制品收入分别6.5、3.9、4.8亿元（-7%、-14%、-18% yoy），毛利率46%（-6pct yoy），我们估算归母净利润3.6亿元（-28% yoy），下滑主因：1）增值税改革（2026年生物制品税率从3%简易计税改为13%）影响出厂价与毛利率；2）2H25起DRG严格执行，血制品终端处方量下降；3）多家同业龙头中报利润下滑超过50%，华兰生物展现出较强的抗风险能力和发展韧性。公司通过加大采浆（1H26采浆量同比增长17%至约940吨）、提升收率等举措积极应对行业压力，我们认为2026年仍是行业承压年，2027年有望恢复增长。
　　疫苗因流感毒株变化上半年无批签发，生物类似药快速增长
　　1）1H26疫苗公司收入0.4亿元（-30% yoy）、净利润0.4亿元（+75% yoy），收入下滑主因流感毒株变化导致上半年无新批次流感疫苗销售（2026年首批流感疫苗7月底批签发）。华兰疫苗披露截止8月29日流感疫苗批签发16批，我们预计2H26流感疫苗稳步恢复，长期看受益于政策支持与接种意识提升，中国流感疫苗市场仍有较大增长空间。2）1H26华兰安康（原华兰基因，参股40%）收入2.0亿元（+118% yoy）、净利润0.2亿元（+153%yoy），其中贝伐珠1.8亿元（+204% yoy），随着集采扩面与新产品上市，我们预计华兰安康收入维持快速增长。
　　血制品、疫苗、生物类似药的研发有序推进
　　1）血制品：新工艺静丙（10%）获批上市，新工艺静丙（5%）、FⅨ即将上市，Exendin-4-Fc融合蛋白糖尿病完成Ⅱ期临床，皮免完成临床前沟通；2）疫苗：冻干Hib、RZV、新型佐剂流感于8M25、1M26、6M26获批临床，流感mRNA疫苗IND已获受理，DTcP疫苗处于III期临床；3）生物药：地舒、阿达木已提交BLA，曲妥珠完成III期临床，利妥昔将重新启动注册，伊匹木、帕尼、BCMA/CD3双抗、PD-L1/TGF-β融合蛋白处于I期临床，Claudin18.2、帕博利珠获批临床。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2026-28年归母净利分别为10.2、11.4、12.7亿元(26-27年预测较前值-40%、-44%)。给予公司26年28 x PE（考虑到公司血制品成长潜力与基因公司的投资收益弹性，较可比公司一致预期23x PE均值有所溢价），对应目标价15.62元（复权后前值17.30元，基于26年31x PE和10.2亿元归母净利，下调主因可比公司估值下降），维持“买入”评级。
　　风险提示：采浆不及预期，血制品需求不及预期，流感季节波动风险。