核心观点
　　再探鱼子酱历史和海外需求：定价权的重塑和转移
　　本篇报告通过历史产量和价格复盘、海外需求分析，探究鱼子酱定价权的重塑和转移过程。历史上美国曾是鱼子酱第一大供给国，但缺乏定价权，野生鱼子酱快速枯竭。价格层面，1950年代的鱼子酱已经具有明显的高端食品属性，以购买力换算，80年代德国进口鱼子酱价格高于当前实际价格。海外鱼子酱以家族企业主导，突出个性化、高端化品牌特征，扩产意愿低。品牌端分散，Imperial Caviar等公司率先拥抱中国鱼子酱。需求端，高端客户财富效应+年轻中产群体创新吃法推动全球鱼子酱需求扩容。
　　南向通框架——债市基础框架系列
　　南向通是境内投资者经由内地与中国香港基础设施互联互通机制投资中国香港债券市场的专属通道，2021年9月上线以来，投资者从41家银行类机构扩展至券商、基金、保险、理财四类非银，做市商由13家扩至22家，年度额度由5000亿元提升至8000亿元。交易机制方面，南向通采用请求报价（RFQ）交易机制与名义持有人托管制度，资金通过CIPS闭环管理、原路回流。可投标方面，南向通覆盖港币债、离岸人民币债、G3债三大类，其中离岸人民币债（点心债）与中资美元债是境内机构配置重点。点心债凭借人民币计价享有显著成本优势，信用表现优于中资美元债；中资美元债票息弹性更高但违约风险集中于地产板块。
　　国际原油价格涨势延续，全球冬季能源安全风险提升
　　1）国际原油价格突破85美元关口。美伊谅解备忘录期满未续，霍尔木兹海峡商业通航受限，WTI结算价涨至85.83美元，单周涨幅5.64%；阿联酋出口亚洲占比升至27%-32%，填补部分供应缺口。中东地缘局势及航道恢复仍不明朗，供应端不确定性高企，市场维持观望。2）全球冬季能源安全风险升级。美伊海峡管理僵局延续，八成以上中东LNG运力停滞，卡塔尔不可抗力延续；欧盟储气库水平61%创17年新低，47天后仅达72.2%，难以达成冬季储气目标。LNG供给扰动由预期转为现实风险，欧亚冬季抢购将推升采购成本。