湖北能源发布半年报，1H26实现营收86.97亿元（yoy+2.40%），归母净利润10.95亿元（yoy+14.46%），扣非归母净利润10.28亿元（yoy+17.56%）；其中2Q26实现营收43.05亿元（yoy-0.11%），归母净利润5.89亿元（yoy-1.90%），扣非归母净利润5.85亿元（yoy+5.08%），归母净利润略低于我们2Q26业绩前瞻报告预期区间下限的6.09亿元，主要是火电板块利润因煤价上涨低于预期。1H26公司整体业绩同比增长主要受益于境内水电发电量同比大幅增加，水电盈利的同比增长对冲了火电及新能源板块盈利的同比下降，彰显了公司的多元化电源结构优势，维持“买入”评级。
　　1H26价稳量增推动水电利润同比大幅增长232.07%
　　1H26，公司水电发电量为85.51亿千瓦时，同比增长87.23%，主要是清江流域来水同比高增；我们测算公司水电平均上网电价同比基本持平。公司水电板块1H26净利润同比增加8.67亿元（yoy+232.07%）至12.41亿元，除受境内水电站发电量同比高增影响外，境外瓦亚加公司净利润同比增长2.05亿元（yoy+115.17%）至3.83亿元，主要得益于境外现货电价同比上涨、容量购买成本同比下降。
　　利用小时及上网电价同比下降导致新能源板块盈利承压
　　1H26公司风电/光伏发电量分别为10.18/28.65亿千瓦时，同比下降2.49%/12.25%，新能源发电量合计同比下降9.89%至38.83亿千瓦时。1H26，公司新能源业务净利润同比减少3.78亿元（yoy-393.71%）至-2.82亿元，其中：1）湖北能源集团新能源发展有限公司因发电空间受水电挤压，净利润同比转亏为-0.46亿元（1H25为0.15亿元）；2）湖北能源集团西北新能源发展有限公司受西北新能源项目售电价格同比下降影响净利润同比转亏至-1.58亿元（1H25为0.69亿元）。
　　1H26火电度电净利润同比下降至约0.74分
　　1H26，公司火电发电量为98.64亿千瓦时，同比下降14.82%。由于公司未披露火电上网电量，我们粗略采用发电量测算度电净利润及上网电价（测算结果会较实际值略低）。我们测算公司1H26火电上网电价（不含税）同比下降约1.03分/千瓦时；同时成本端煤炭价格同比上涨，因此1H26公司火电板块净利润同比-79.80%至0.73亿元，对应度电净利润约为0.74分，同比下降约2.38分。火电板块中宜城公司1H26净利润同比-49.59%至1.19亿元；鄂州发电公司净利润同比-146.47%至-0.63亿元。公司7月底新投产的江陵二期2号机组有望于2H26为公司带来盈利增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑煤价上涨带来2Q26公司归母净利润低于我们预期，上调公司2026-2028年入炉标煤单价各6.10%，从而下调公司2026-2028年归母净利润7.97%/7.84%/7.71%至17.91/18.34/19.06亿元。我们预计公司2026年BPS为5.36元，参考可比公司Wind一致预期26EPB均值1.19x，考虑整体ROE水平较可比公司低，给予公司26EPB 1.00x，目标价5.36元（目标价前值5.57元，在26EBPS前值5.38元情况下对应26EPB 1.04x）。
　　风险提示：上网电价/新能源发展/来水低于预期，煤价高于预期。