报告摘要:
　　贵金属：通胀与政策预期压制价格
　　本周COMEX黄金下跌3.38%至4,504.10美元/盎司，COMEX白银下跌2.78%至67.090美元/盎司。SHFE黄金上涨1.20%至999.28元/克，SHFE白银上涨2.65%至17,215元/千克。
　　金银比下降0.61%至67.14，本周SPDR黄金ETF持仓减少18,342.43金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,626,646.00盎司。
　　周二，美国至8月8日当周ADP就业人数周度变动1.175万人，前值0.95万人。美国6月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率2.1%，预期1.7%，前值1.63%。美国6月FHFA房价指数月率0%，前值0.30%。美国8月谘商会消费者信心指数89.4，预期90.2，前值由90.8修正为90.2。美国7月新屋销售总数年化60.7万户，预期62万户，前值62.8万户。美国8月里奇蒙德联储制造业指数4，前值5。
　　周三，美国7月耐用品订单月率1.1%，预期0.50%，前值0.50%。美国7月个人支出月率前值0.30%，预期0.1%，公布0.2%。美国7月核心PCE物价指数月率前值0.10%，预期0.20%，公布0.2%。美国7月核心PCE物价指数年率前值3.30%，预期3.30%，公布3.3%。美国第二季度实际GDP年化季率修正值1.5%，预期1.50%，前值1.50%。
　　周四，美国至8月22日当周初请失业金人数前值20.6万人，预期20.8万人，公布20.3万人。
　　周五，美国8月芝加哥PMI 47.1，预期57.9，前值57.6。美国8月一年期通胀率预期终值4%，预期4.40%，前值4.30%。美国8月密歇根大学消费者信心指数终值51.7，预期51，前值51。美国2026年非农就业基准变动初值（未季调）-7.9万人，预期18.3万人，前值-86.2万人。
　　美国7月PCE同比3.7%、核心PCE同比3.3%，显示服务价格与整体通胀仍具黏性；沃什在杰克逊霍尔强调价格稳定目标，市场对后续利率维持高位甚至再度上调的预期升温，美元与实际利率预期对金银形成压制。美债方面，10年期收益率全周由4.74%降至4.73%，30年期由5.27%降至5.22%，但周内先降后升，周五分别反弹至4.73%和5.22%，说明长端利率压力并未消失。地缘方面，美伊停火与谈判预期阶段性改善，油价回落削弱短期避险和通胀溢价。资金方面，SPDR黄金ETF持仓小幅减少，配合高位获利了结，推动COMEX黄金回落；白银则受SLV增持及工业属性支撑，相对黄金更抗跌，金银比继续下降。
　　中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达到1.8万亿美元；同期净利息支出升至9,630亿美元，同比增长14%，约占财政收入的21.5%，并超过同期7,630亿美元的国防支出，债务滚续与付息压力持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。财政部长贝森特推动财政部将10至30年期美债单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元，该操作并非量化宽松，但反映美国长债供给压力和市场流动性问题已经引起政策层关注，进一步强化黄金对主权信用和货币风险的对冲价值。地缘方面，美伊与俄乌冲突仍未解决，避险需求与通胀风险同步上升。央行购金趋势亦延续，2026年二季度全球央行净购金289吨，创历史同期新高，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成的中长期支撑并未改变。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【万国黄金集团】、【中国黄金国际】。
　　中长期看，白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性。政策层面，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认，有利于提升市场对供应链安全和战略库存的关注。基本面方面，尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司，看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。
　　基本金属：低TC与去库支撑工业金属
　　本周LME市场，铜上涨0.70%至14,285.00美元/吨，铝下跌0.02%至3,2