事件概述：
　　洪都航空披露2026年半年报：上半年公司实现营业收入27.42亿元，同比增长79.97%；归母净利润1,209万元，同比增长171.93%；扣非净利润1,286万元，同比增长427.96%。经营活动现金流净额9.70亿元，同比增长91.10%。截至报告期末，公司合同负债（预收产品销售款）达32.20亿元，较年初增长13.38%；已签订但尚未履行完毕的履约义务对应收入金额约50亿元，预计年内确认。研发费用3,394万元，同比增长68.55%。公司上半年境外收入13.59亿元，占总营收近50%。
　　分析判断:
　　洪都航空是国内唯一的飞机+导弹总装平台，已实现由单一的教练机向兼具教练机、无人机、导弹产品多元化纵深化发展，产品矩阵丰富。“十五五”装备目标是无人化，智能化，低成本，高效费比。特点是“轻平台类装备、重消耗型装备”，更加重视“打得起”。洪都航空具备“厂所合一”的优势，擅长对产品进行快速迭代、改型，及时响应客户需求。产品性价比高，物美价廉，更加贴近实战。特别是今年上半年境外收入高速增长，显示公司产品在海外市场的巨大潜力。分析洪都2025年四季度到今年上半年的财务报表，公司的营业收入已经进入快速增长周期。这是公司盈利能力改善的前提。
　　我们分析，由于固定成本较大（产能充裕），因此，洪都航空的规模经济效益拐点在100亿元收入左右。收入超过百亿后，公司的利润增长曲线将较为陡峭。我们预计公司26年收入达到100亿，27年收入增速50%-80%，28年增速在50%以上。在这种情况下，预计公司27-28年的净利率水平可达5%-6%，向业内沈飞、成飞看齐。
　　判断一：L15多任务谱系成型，教练机/攻击机平台进入放量拐点
　　公司的高级教练机L15已发展出L15A、L15AW、L15B及教10等多种型号，从教练机到战斗机的“最后一段距离”已被贯通。L15此前配套发动机为乌克兰进口，受俄乌局势影响供应受阻。据CCTV《军工巡礼》2024年3月4日报道，换装国产发动机的L15已完成试飞。据洪都公司总设计师介绍，教练机装备规模通常占空军航空装备30%左右。据外媒报道，埃及与韩国就采购100架FA-50（由T-50高教机改装而来）的谈判取得实质性进展，其核心卖点是“一机两用”——既可培训飞行员，又可执行对空对地作战任务。L15B可超音速飞行，换装无源相控阵雷达，最大挂载3.5吨；FA-50最大速度约Ma1.5，最大挂载约4.5吨。
　　我们认为，国产发动机突破同时解决了供应链安全和出口管制两大约束，L15已同时具备国内列装和海外出口的“双通道”条件。洪都“厂所合一”优势使其擅长产品快速迭代改型，L15衍生型号有望持续推出。FA-50的热销验证了“一机两用”需求的真实存在，而L15在双发安全性（FA-50为单发）、超音速性能和航电水平上全面优于FA-50。洪都拥有K8积累的超300架出口记录和覆盖多国的客户网络，L15军贸竞争力值得期待。
　　判断二：GJ-11是“空中智能体”，无人机是未来空战核心增量
　　AI应用是市场关注焦点。事实上，军事领域的AI运用早已通过批量装备构成实战能力。无人机就是军事领域应用较早、技术先进，规模较大、价值量较高，且已开始批量装备的“空中智能体”。
　　无人机大致可以分为三类：FPV（第一视角无人机）、察打一体中大型无人机（翼龙、彩虹等）、UCVA自主作战无人机（国内对应GJ-11）。2025年11月11日，GJ-11在空军宣传片中公开亮相，正式服役，可穿透敌方防空网络实施首波“踹门式”打击。2022年央视首次曝光其“能够像歼-20一样制空作战”。2024年珠海航展，双座版歼-20S亮相，央视同步配发歼-20控制隐身无人机的动画镜头。
　　在人民空军成立76周年纪念日宣传片中称，GJ-11可穿透敌方防空网络实施首波“踹门式”打击，其搭载的智能任务系统支持自主规划攻击路径。在联合作战场景中，可配合歼-20等有人战机形成"隐身狼群"战术编组。可以说，GJ-11是名副其实的空中智能体。GJ-11系列需求空间有望伴随这一战术体系的成熟而显著打开，是“十五五”期间空军装备的核心增量方向。
　　判断三：军贸将迎来历史性机遇L15和无人机走向海外
　　据SIPRI数据，2021-2025年全球主要武器出口国份额分如图一所示：美国42%、法国9.8%、俄罗斯6.8%、德国5.7%、中国5.6%、韩国3%，韩国的军贸增速已超越俄德英意等传统强国。
　　在军贸领域，韩国凭借北约适配、低价高效、产能充足、可转让技术的差异化路线，精准填补了欧美产能缺口。韩国将军工出口定为国策，韩华、韩国航空宇宙、LIG防务和现代乐铁4家军工企业跻身全球军工百强，形成完整产业集群。韩国政府已正式提出2030年成为全球第四大武器出口国的目标，即达到年出口额200亿美元、占全球市场份额6%。
　　从结构上拆分，在全国军贸各品类比例中，航空装备占比达45%以上，防空反导及导弹占比为15%。西方很多分析人士认为，中国军事工业正在快速创新，能够提供比西方供应商更具成本效益且政治限制更少的替代方案。“经济高效、技术先进且迅速制造和交付”的这一整套能力正逐渐到国际军购市