核心观点
　　公司不仅在传统货架电商合作泡泡玛特，jellycat等知名品牌，亦在抖音兴趣电商平台取得快速成长。公司经过数年培育，旗下珂曼朵、意卡莉品牌已经初具声望，后续规划新增挪威产品线，在线上线下渠道打开空间，证明公司从代运营到自主品牌打造的转型路径清晰可验证。另外，公司持续研发投入到AI+应用中，智能投放业务不断扩大客户领域，为持续高效运营电商产业打下坚实基础。
　　事件
　　2026年半年度公司实现营业收入7.29亿元，同比增长9.10% ,其中第二季度实现营业收入3.86亿元，同比增长-2.04%。
　　2026年半年度公司实现归属股东净利润0.87亿元，同比增长67.90%；扣非净利润0.73亿元，同比增长50.89%。其中，2026年第二季度归属股东净利润0.45亿元，同比增长7.13%；扣非净利润0.43亿元，同比增长8.44%。
　　简评
　　各项业务稳健增长，抖音渠道表现亮眼
　　2026年上半年公司各项业务均实现增长，其中电商代运营服务收入3.18亿元，同比增长5.98%，主要来自电商直播及运动户外、潮玩等品类增长；品牌孵化与管理业务收入2.55亿元，同比增长9.52%；品牌经销业务收入1.10亿元，同比增长16.63%；AI智能营销与技术服务收入0.45亿元，同比增长12.11%。分平台来看，抖音代运营收入同比增长46.0%，抖音品牌孵化与管理收入同比增长15.7%，兴趣电商继续成为公司的主要增长渠道。
　　毛利率改善叠加费用优化，利润实现较快增长
　　2026年上半年公司整体毛利率为57.58%，基本保持稳定。其中，受益于业务规模效应及客户优化，电商代运营服务毛利率同比提升3.21pct至50.18%；受产品结构优化推动，品牌经销业务毛利率同比提升6.94pct至44.34%。公司销售费用同比增长7.63%，低于收入增速；受上年同期办公场地搬迁相关费用影响消除，管理费用同比下降10.60%。在毛利率改善及费用优化推动下，公司归母净利润同比增长67.90%，扣非归母净利润同比增长50.89%；经营活动现金流净额同比增长80.12%，盈利质量同步改善。
　　AI建设持续发力，降本增效成果逐步验证
　　青木啄木鸟系统继续升级闭环agent工作集，AI智能营销业务服务品牌累计超过80个，覆盖大服饰、美妆、大健康、快消、3C电子、具身智能等多个行业赛道。公司继续推进“1+6+N”AI智能运营体系建设，并将AI工具应用于商品分析、目标拆解、内容制作、智能投放、客服分析及私域运营等环节，目前已完成超过40个AI驱动的电商运营及分析场景上线。试点代运营项目中，基础运营人员编制减少约25%，短视频制作成本降低80%、成交额提升约6%，AI生成的Top5投放单元采纳率超过90%。公司上半年研发投入同比增长18.60%至2458万元，后续随着AI试点成果向更多项目复制，有望进一步提升运营效率及项目盈利能力。
　　投资建议：考虑到公司上半年部分品牌孵化业务受行业因素影响，我们更新2026~2028年预测归母净利润1.82亿元、2.48亿元、3.17亿元，当前股价对应PE分别为25X、18X、14X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、去年货架电商双十一销售伴随淘系闪购业务上线带来的日活/月活用户增加可能有所回暖，但品牌方投入营销资源和广告预算有可能依旧偏谨慎，公司所处的代运营行业主要收入来自于品牌方的营销开支，因而双十一的流量红利可能存在传导不畅的风险；
　　2、公司品牌孵化业务的品牌潜在受众更多来自于兴趣电商范畴，增长更多有赖于抖音平台的流量分发规则，如果平台认为行业增长潜力有限，可能会影响投流效率以及品牌盈利潜力；
　　3、公司在AI方面的投入可能面临各类大模型技术的快速变迁带来的扰动，因而研发费用存在不能转化为实际效率提升工具的风险。