事件：1）2025年营收14.15亿元，同比增长22.69%；归母净利润1.23亿元，同比增长35.90%；扣非净利润1.09亿元，同比增长39.55%。2）26Q1营收3.43亿元，同比增长25.07%；归母净利润0.42亿元，同比增长320.53%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长250.63%。
　　利润增速大幅超过收入，盈利能力持续增强。1）25年整体毛利率55.3% /同比+5.1pct，系高毛利的品牌孵化业务收入占比提高及代运营规模效应。销售/管理/研发费用率29.46%/13.49%/3.32%，各+5.3pct/-0.9pct/-1.2pct，其中销售费用系市场推广和平台费用增加所致，管理费用率系新办公场地的装修支出和办公支出增加所致。2）26Q1整体毛利率54.7%/同比+2.4pct，销售/管理/研发费用率29.4%/10.1%/3.6%，分别同比0.02pct/-4.7pct/-0.2pct。
　　分业务来看，增长主要来自品牌孵化业务+电商代运营服务的双轮驱动，及技术解决方案业务的创新发展。1）电商代运营服务，2025年实现收入6.34亿元/同比+12.27%，主要系电商直播的业务增长，及运动户外、潮玩等类目增长；毛利率44.60%/同比+3.65pct，主因规模效应显现。2）品牌孵化与管理，2025年实现收入4.74亿元/同比+54.71%，主要系自有品牌Cumlaude lab和Zuccari增长；毛利率79.38%/-0.27pct。3）经销代理，2025年实现收入1.94亿元/同比+15.75%，毛利率37.57%/同比+9.04pct。4）品牌数字营销，2025年实现收入0.37亿元/同比-23.37%；毛利率-1.57%/同比-20.27pct。5）技术解决方案及消费者运营服务，2025年实现收入0.75亿元/同比+14.34%；毛利率66.67%/同比-2.66pct。
　　品牌孵化能力得到验证，并购有望打开空间。1）当前拥有三个主要品牌：“Cumlaude Lab”源自西班牙的女性私护品牌，“Zuccari”源自意大利的自然功能营养品牌，“体绪（Femology）”专注女性私密护理与情绪美护品牌。2）拟收购挪威保健品公司Vitalis Pharma AS 65.83%的股权，将取得其旗下核心品牌Noromega在中国区的独家总经销权。若达成，则预计2027/2028年将增厚公司净利润约0.20/0.26亿元。
　　已实现AI技术电商领域的应用。自研多个系统（如小白、啄木鸟、数据平台）并提升其AI能力。获得了由阿里妈妈颁发的“2025年阿里妈妈AI创变年度全域经营伙伴奖-全域六星生态伙伴”。
　　投资建议：考虑品牌孵化增长及AI应用提效，我们预计公司2026/2027/2028年营收17.68/26.66/31.32亿元，同比+24.9%/50.8%/17.5%，归母净利润1.99/2.66/3.46亿元，同比+61.4%/33.9%/30.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。