江西铜业发布半年报，2026年H1实现营收3071.55亿元（yoy+19.53%），归母净利86.32亿元（yoy+106.77%），扣非净利75.56亿元（yoy+73.73%）。其中Q2实现营收1680.31亿元（yoy+15.09%，qoq+20.78%），归母净利58.14亿元（yoy+161.65%，qoq+106.36%）。我们看好公司的价值提升：1）公司是老牌国有铜企，稳健经营；2）公司是国内火法冶炼龙头，副产大量硫酸，2026年有望受益于硫酸涨价；3）公司矿产资源储备丰富，未来有望逐步贡献利润。因此我们维持“买入”评级。
　　2026H1矿产铜产量同比增长主因统计口径含第一量子权益产量
　　2026H1，公司实现矿产铜产量13.64万吨、同比37.36%，同比上涨较多主因统计口径开始包含第一量子权益产量。第一量子2026H1矿产铜产量19.70万吨，公司按18.47%股权比例合并权益产量3.64万吨；公司自营的矿山铜产量是10万吨，环比基本持平。2026H1，公司实现阴极铜产量126.04万吨，同比+5.44%；黄金产量43.73吨，同比-12.49%；白银产量749.78吨，同比+6.55%；硫酸产量347.21万吨，同比+0.30%。
　　2026H1业绩同比大幅提升或主因铜、硫酸等价格上升
　　2026H1，国内铜均价10.2万元/吨，同比+31%、环比+21%；国内黄金均价1038元/克，同比+44%、环比+20%；国内白银均价19559元/千克，同比+140%、环比+75%；国内硫酸均价1548元/吨，同比+163%、环比+97%。公司作为国内铜矿及铜火法冶炼主要生产商，充分受益于金属价格及硫酸价格上涨；铜价上涨下第一量子业绩大幅提升，公司对联营企业和合营企业的投资收益达4.23亿元，同比+467%。
　　公司资源储备丰厚，产业规模优势明显
　　公司是国内重点铜、伴生金银生产及硫化工产业基地，持有德兴铜矿等多座成熟矿山。截至2025年12月31日，公司全资保有资源量包括铜金属855.89万吨、黄金227.34吨、白银8,216.27吨、钼金属16.1万吨；叠加合营、联营企业权益资源，公司权益可控铜资源1,395.54万吨、黄金115.74吨，为公司持续稳定生产提供充足资源保障。2026H1，公司顺利完成索尔黄金100%股权收购，海外资源布局取得重大突破。其旗下Cascabel项目主要的Alpala矿床目前拥有探明、控制及推断资源量：铜1220万吨、金864.66吨、银2900.16吨，大幅扩充公司核心金属资源体量。
　　盈利预测与估值
　　考虑铜供需紧缺程度超我们先前的预期，我们上调2026-2028年铜价假设；考虑到美以伊冲突、其他地区供给释放亦受限，导致2026年3月以来硫酸价格大幅上涨，我们上调2026-2028年硫酸价格假设，最终预期2026-2028年归母净利为168/172/177亿元（变化幅度+26%/+22%/+21%）。可比公司2026年PE均值13.4XPE，给予公司A股2026年13.4XPE，A/H股近一个月平均溢价率43%，测算A/H目标价64.87元/52.45港元（A/H目标价前值为50.59元/40.20港元，基于2026年PE估值13.2X），维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动、美以伊冲突走势