公司26H1实现营业收入61.19亿元，同比+2.57%；归母净利润7.23亿元，同比-17.43%；26Q2实现营业收入30.72亿元，同比-13.24%；归母净利润3.85亿元，同比+5.76%。归母净利润仅达我们此前全年预期27.88亿元的26%，修复不及预期主要系：1）部分矿井工作面条件变化导致煤质阶段性下滑；2）色连煤矿全部以电煤长协模式销售，售价弹性相对有限。考虑到供给收缩有望支撑动力煤价格叠加公司债务清理卓有成效，充裕的自由现金流有望为公司持续高分红提供支撑，我们看好公司作为动力煤优质企业或进一步催化红利价值。维持“买入”评级。
　　煤质波动压制商品煤综合售价
　　26H1公司煤炭产量2021.03万吨，同比增长17.37%，商品煤销量1403.31万吨，同比增长5.55%，产销量保持稳健增长。受部分矿井工作面条件影响，煤质阶段性下滑，拖累商品煤综合售价至422元/吨，同比基本持平。塔山矿产量1579.41万吨、销量1017.54万吨；色连煤矿产量441.62万吨、销量385.77万吨，该矿地处内蒙古鄂尔多斯，全部为电煤长协模式销售，价格参照蒙西坑口价执行，售价弹性受限，进一步对综合均价形成压力。
　　供给收缩有望支撑动力煤价格
　　2026年1-7月全国原煤产量累计同比-2.9%，其中山西同比-10.2%。截至8月12日，山西仍有7190万吨产能处于停产状态，且复产煤矿产量较停产前平均下降34%，隐蔽工作面关停、外包人员清退及频繁督导检查等因素对生产组织形成中长期约束，短期供给恢复弹性有限。进口端，1-6月我国从印尼进口动力煤8962万吨，占同期进口总量的58.5%、我国动力煤消费总量的4.39%；9月1日印尼煤炭出口管控政策落地将进一步带来进口扰动。供给偏紧有望推动煤价走强，截至8月26日，港口5500卡动力煤价格869元/吨，周环比+1.0%，同比+23.4%。
　　债务清理夯实财务基础
　　公司财务结构持续优化，26H1管理费用同比-3.06%，资产负债率降至22.15%，同比-4.09pct，净债务-160亿元的同时货币资金维持172.99亿元高位，财务安全边际行业领先。充裕自由现金流为高分红和未来集团内资源整合提供坚实底气，公司已连续5年稳定现金分红，分红比例由2022年34.64%逐年提升至2025年50%，2021-2025年度累计分红总额52.25亿元，持续与全体股东共享经营发展红利。
　　盈利预测与估值
　　由于26H1公司煤炭ASP对市场煤价的传导能力不及我们此前预期，我们将公司26-28年煤炭ASP由485/492/500元/吨下调至446/450/455元/吨；考虑到公司26H1产量同比+17.37%带来的成本摊薄作用，我们将公司26-28年单位成本由250/250/250元/吨下调至237/237/237元/吨。相应下调26-28年归母净利润至26.81/27.69/28.56亿元（前值27.88/28.71/30.00亿元，下调4%/4%/5%），对应EPS分别为1.60/1.65/1.71元。参考26年8月27日可比公司均值13.52xPE，我们给予公司13.52xPE估值（前值14.48x），同步下调目标价至21.65元（前值24.12元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：产量扰动超预期；煤价上涨幅度不及预期。