事件:
　　2026年8月26日，中科曙光发布2026年半年报：2026H1，实现营收74.66亿元，同比+27.62%；归母净利润9.71亿元，同比+33.31%；扣非归母净利润8.44亿元，同比+48.45%；净利率12.45%，同比+0.45pct。2026Q2，实现营收42.66亿元，同比+30.72%，环比+33.35%；归母净利润7.44亿元，同比+37.14%，环比+226.35%；净利率17.29%，同比+0.97pct，环比+11.29pct。
　　投资要点:
　　盈利能力持续提升，存货规模大幅增长
　　2026Q2归母净利润同比增速环比提速，盈利能力稳步提升。2026H1，实现营收74.66亿元，同比+27.62%；归母净利润9.71亿元，同比+33.31%，主要得益于产品结构优化带来的主营业务盈利能力提升；扣非归母净利润8.44亿元，同比+48.45%；净利率12.45%，同比+0.45pct。2026Q2，实现营收42.66亿元，同比+30.72%，环比+33.35%；归母净利润7.44亿元，同比+37.14%，环比+226.35%；净利率17.29%，同比+0.97pct，环比+11.29pct。
　　存货规模大幅增长，持续加大核心技术研发投入力度。2026H1末，存货较年初大幅增长92.24%至67.92亿元，主要为高端计算机订单、融合算力中心项目、液冷项目订单增加，相应存货规模上升所致，或侧面印证在手订单饱满，有望为后续收入确认奠定基础。2026H1，研发投入高达10.94亿元，同比+78.36%；研发投入占营收比重达14.65%，同比+4.17pct。研发投入强度持续提升，为公司在超节点、超集群等核心技术迭代提供坚实支撑。
　　参股公司收益贡献显著，可转债加码先进算力集群系统产品升级
　　参股公司投资收益贡献显著，国内CSP资本开支扩张有望推动国产算力需求加速释放。2026H1，公司实现投资收益4.53亿元，同比+40.58%，参股子公司经营业绩向好，联营企业海光信息（持股27.96%）2026H1实现归母净利润17.98亿元，同比+49.69%，其强劲业绩贡献显著。2026Q2，国内CSP资本开支出现明显跃升，腾讯控股资本开支527.8亿元，同比+176%，包含大量AI算力设备采购预付款；阿里巴巴资本开支676.8亿元，同比+75%，主要投向AI基础设施、服务器、芯片采购。
　　我们认为，头部云厂商资本开支的大幅扩张，将对国产算力形成显著催化，AI芯片与服务器需求有望加速释放。
　　可转债加码先进算力集群系统产品升级。2026年7月，公司发行80亿元可转债，其中，35亿元拟投向面向人工智能的先进算力集群系统，25亿元拟投向下一代高性能AI训推一体机，20亿元拟投向国产化先进存储系统。该募投项目将围绕两大核心方向深化：一方面追求极致的硬件性能、密度与可扩展性，推动Scale-Up域向1024卡及以上扩展、网络端口速率向800G/1600G升级；另一方面是打造深度开放、智能协同的生态与成本优化体系，在保证性能的前提下极致提升能效比，目标是将单卡TCO较现有方案降低30%以上，处理千亿参数模型时每Token能耗降低50%。同时，前瞻性布局对边缘算力、异构算力融合等新兴场景的支持。
　　全栈自主能力构筑核心壁垒，十万卡级集群或进入规模复制新阶段
　　高端产品技术升级与性能优化，持续完善“算-存-网-管”全栈技术布局。2026H1，公司聚焦超节点等高端产品的技术升级与性能优化，沿“算-存-网-管”全栈方向持续演进，scaleX40超节点、FlashNexus9000集中式全闪存、新一代通用高性能计算平台、scaleFabric高速互联网络四款新品全线首发，推动产品体系由单点突破迈向体系化协同，应用场景由大型算力中心向更广泛的企业级市场延伸，高端产品矩阵进一步完善。依托全栈自研能力，公司构建了覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机的完整产品体系。
　　大规模超集群或将进入规模化复制新阶段。2026年7月，公司宣布中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000正式落成，并同步接入国家超算互联网，上线首周即实现满载运行，日均处理作业突破15万个最高单日处理作业峰值超过50万个。同月，公司与北京科学智能研究院达成战略合作，启动第二套全国产十万卡超智融合算力系统研制建设，十万卡级集群或将进入规模化复制新阶段。我们认为，凭借在郑州项目的落地经验，公司有望继续受益大规模超集群的复制推广。
　　盈利预测和投资评级：我们看好AI向前趋势下，国家智算项目和CSP资本开支持续增长，公司作为国产计算生态领军有望受益产业趋势。预计2026-2028年公司实现收入215.84/309.82/439.89亿元，归母净利润39.47/56.52/80.28亿元，当前股价对应2026-2028年PE为31.82/22.22/15.64X，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美博弈加剧，宏观经济影响下游需求，AI算力产业发展不及预期，重点客户合作进展不及预期，服务器行业竞争加剧，二级市场股价大幅波动风险。