维持“增持”评级。26H1金价大幅波动背景下业绩承压，尤其黄金相关减值影响较大，随着8月以来金价反弹，预计该影响下半年将有所修复，略下调2026-2028年EPS至1.10/1.20/1.29元（原值1.14/1.27/1.41元），参考可比公司估值，给予2026年14x PE，调整目标价至15.43元（原值16.26元），维持“增持”评级。
　　业绩概述。公司发布2026H1业绩，26H1实现营收36.41亿元/同比-20.79%，归母净利润4.50亿元/同比-24.24%，扣非归母净利润4.36亿元/同比-24.95%。26H1公司拟每股分红0.16元，现金分红总额1.74亿元，占上半年归母净利润的38.6%。
　　分季度，26Q1营收19.54亿元/同比-26.90%、归母净利润2.93亿元/同比+16.38%、扣非归母净利润2.81亿元/同比+16.14%；26Q2营收16.87亿元/同比-12.31%、归母净利润1.56亿元/同比-54.20%、扣非归母净利润1.55亿元/同比-54.23%。
　　金价波动带来的资产减值为26H1主要拖累之一，随8月以来金价回暖，下半年有望部分转回。26H1计提2.03亿元存货跌价准备，减值大部分来自库存商品减值，26H1公司黄金类相关减值约1.4亿元，其余减值来自钻石板块，钻石减值受国际报价、汇率波动影响。8月以来金价有所上行，部分黄金减值存在26H2冲回机会。
　　线下自营渠道持续提升品牌势能，加盟阶段性承压。自营渠道收入快速增长，持续优化一二线城市核心商圈自营门店网络，重点打造“国家宝藏”“周大生经典”等品牌门店，品牌矩阵效应持续释放。26H1线下自营渠道实现收入12.34亿元，同比+39%，占总营收的33.90%，线下自营毛利率36.48%，同比+1.4pct。26H1电商渠道收入15.76亿元，同比+ 35%，已成为公司第一大收入来源；电商毛利率21.88%，同比-8.4pct，主要系低毛利投资产品占比提升及终端折扣加大。26H1加盟渠道收入7.07亿元，同比-71%，加盟渠道毛利率62.96%，同比+ 37pct，主要系品牌费模式占比提升，批发模式占比下降。
　　门店结构持续优化。26H1公司终端门店净减少473家，其中新开门店84家，关闭门店557家。截至2026年6月30日，门店总数4,006家，其中加盟店3,627家，自营店379家。
　　风险提示：金价剧烈波动，行业竞争加剧、加盟持续闭店，“国家宝藏”等新项目进展不及预期等。