2026H1公司收入同比+4%/归母净利润同比+23%。1）2026H1公司收入为11.1亿元，同比+4%；归母净利润为2.1亿元，同比+23%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比+33%。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比+0.7pct至76.9%，销售/管理/财务费用率同比分别-2.7/+0.6/-2.1pct至43.7%/7.8%/-3.9%，计提资产减值损失0.41亿元（去年同期为损失0.44亿元），净利率同比+3pct至19%。
　　2026Q2公司收入同比+2%/归母净利润同比+25%。1）2026Q2公司收入为6.0亿元，同比+2%；归母净利润为1.1亿元，同比+25%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+42%。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比+0.3pct至76.4%，销售/管理/财务费用率同比分别-3.3/+0.3/-2.2pct至43.6%/6.6%/-2.7%，计提资产减值损失0.17亿元（去年同期为损失0.23亿元），净利率同比+3.4pct至18.3%。
　　DA增速好于DZ，店数规模平稳为主。分拆品牌来看：1）DA及DM品牌：2026H1收入为6.4亿元，同比+7%（中（ Q1同比+11%/Q2同比+4%）；毛利率为78.0%，同比+0.4pct，整体保持健康增长；期末门店数量456家，较年初净增加2家。2）DZ品牌：2026H1收入为4.6亿元，同比+3%（（中Q1同比+5%/Q2同比+1%）；毛利率为75.5%，同比+1.1pct；期末门店数量337家，较年初净减少1家。
　　电商持续高速增长，终端折扣估计控制良好，直营毛利率改善。1）销售层面，2026H1线上/线下直营/线下加盟收入分别为2.8/4.8/3.4亿元，同比分别+21%/-2%/-1%（中Q1分别同比+17%/+2%/+6%，Q2分别同比+25%/-5%/-5%，我们判断线下同比增速走弱趋势匹配行业表现，电商保持快速增长）；毛利率分别为79.9%/81.5%/68.1%，同比分别+2.5/+1.4/-2.0pct（（电商直直营毛利率同比有提升，我们判断主要系品牌终端折扣管控良好）。2）店数方面，2026H1末直营/经销门店数量分别为227/566家，较年初分别-2/+2家，我们根据行业趋势判断未来直营渠道有望相对平稳、加盟有望逐步进入开店阶段。
　　公司备货谨慎，现金流管理良好。公司谨慎管理存货，2026H1期末存货同比-2.6%至3.8亿元，存货周转天数同比-19.8天至267.6天，应收账款周转天数同比-0.7天至10.1天。现金流方面，公司2026H1经营性现金流量净额3.1亿元（约为同期归母净利润的1.5倍）。
　　盈利质量同比预计修复，期待2026年利润健康增长。考虑目前渠道及费用控制规划，我们预计2026年公司整体进入收入及利润稳健修复的阶段（（预计中电商表现相对较好），2027年加盟渠道改善有望进一步带动业绩释放。
　　盈利预测直投资建议：公司是高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们预计2026~2028年归母净利润分别为3.05/3.45/3.88亿元，当前价对应2026年PE为19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌培育不及预期