核心观点
　　2026H1，美伊冲突导致亚洲地区原油供给不足，裂解价差扩大，虽然国内成品油盈利承压，但公司进行结构性调控，减油化助力盈利提升。Q3，公司成品油出口有望带来盈利扩张，长期来看，国内炼能严控、海外产能退出，行业迎周期拐点。地缘冲突凸显海外供应链脆弱性，我国炼化企业凭多元采购与一体化优势受益，公司作为民营大炼化龙头，长期成长可期。
　　事件
　　荣盛石化发布2026年半年度报告，实现营收1294.1亿元，同比-12.93%，实现归母净利润51.1亿元，同比+748.8%。其中Q2实现营收687.8亿元，同/环比-6.6%/+13.4%，实现归母净利润23.0亿元，同/环比+16675.6%/-18.5%。
　　简评
　　减油增化，盈利大幅提升。2026年上半年，公司炼油/化工/PTA/聚酯四大业务板块分别实现营收208.0 / 712.7 / 140.1 / 132.9亿元，同比-60.3% / +17.3% / -11.1% / +19.5%，毛利率分别为34.9%/ 14.9% / 0.4% / 6.8%，同比+12.3pct / +2.8pct / +0.1pct / +5.3pct。上半年，公司按照盈利最优原则对炼化板块产品结构进行了调整，减油增化助力盈利提升，其中浙石化年实现净利润82.7亿元，同比+288.1%。此外，PTA由于供给端的默契协同，虽然在销量上有所下滑，但盈利实现了扩张，聚酯业务则凭借良好的顺价能力和稳健的需求实现了利润率。
　　成品油出口重新开启，Q3盈利有望改善。2026年，海外成品油裂解价差扩大，浙石化拥有成品油出口配额，套利空间广阔。Q2，受国内成品油保供影响，浙江省汽油/柴油/煤油出口量分别为0/0/3806.2吨，同比大幅下滑。Q3，成品油出口限制取消，7月单月，浙江省汽油/柴油/煤油出口量分别为12.6/8.9/2.1万吨，预计Q3浙石化成品油套利的利润将会体现，助力公司盈利改善。
　　国内炼能收紧，欧日韩退出，行业有望迎来周期拐点。国内方面，2025年，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。海外方面，过去几年，受盈利收窄的压制，全球炼化行业资本开支持续下行，欧日韩产能持续退出，其中韩国计划削减石脑油裂解产能270至370万吨，日本、新加坡等地裂解装置相继关闭，波士顿咨询研判未来12至18个月全球超3000万吨/年老旧乙烯产能将永久关停。在国内政策收紧、海外装置退出的大背景下，炼化行业转型升级有望加速，公司作为民营大炼化的优质企业有望充分受益。
　　投资建议：国内炼能严控、海外产能退出，行业迎周期拐点。地缘冲突凸显海外供应链脆弱性，我国炼化企业凭多元采购与一体化优势受益，公司作为民营大炼化龙头，有望迎来困境反转。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润91.8、100.0、114.8亿元，对应PE分别为15.6x、14.3x、12.5x，维持为“买入”评级。
　　风险分析
　　一、原油价格波动与供应安全风险。原油作为核心原材料，其价格波动直接影响公司成本与盈利空间。国际油价受全球供需、地缘局势、货币政策等多重因素影响，波动剧烈，易导致公司生产成本与产品价差失衡，盈利稳定性承压。同时，公司原油进口依赖海外，地缘冲突、贸易摩擦、航运受阻等因素，可能造成原油供应中断、运输成本上升，威胁供应链稳定。
　　二、石化行业周期与市场竞争风险。石化行业具有强周期性，盈利水平与宏观经济、下游需求景气度高度相关。国内炼化及聚酯产能持续扩张，市场竞争加剧，部分产品面临供给过剩压力，化工品价差持续收窄，行业整体利润空间被压缩，公司业绩存在阶段性波动风险。
　　三、项目投资与产业转型不及预期风险。公司持续推进大型炼化及高端新材料项目，投资规模大、建设周期长、技术壁垒高。项目建设进度、投产爬坡效率、工艺稳定性均存在不确定性；高端新材料领域还面临技术研发瓶颈、产品认证周期长、市场推广不及预期等问题，产业升级与新增长点释放可能滞后。
　　四、财务结构与流动性管理风险。炼化行业属于重资产行业，公司整体负债水平较高，财务杠杆压力突出。融资环境收紧、利率上行、现金流回款放缓等情况，将推高融资成本，加剧偿债压力，资金周转趋紧，存在一定流动性风险，对日常经营与项目投资形成制约。
　　五、环保政策与低碳转型合规风险。双碳目标下，石化行业环保、能耗、碳排放管控持续趋严。公司需不断加大环保设施改造、节能减排技术研发投入，合规成本上升；若环保政策进一步收紧或公司低碳转型滞后，可能面临产能受限、生产扰动、合规处罚等问题，影响长期经营竞争力。