投资要点：
　　公司2026H1实现营业收入72.75亿元（同比-14.3%），归母净利润17.66亿元（同比+26.1%），扣非归母净利润10.16亿元（同比-26.7%）。Q2收入35.54亿元（同比-16.2%，环比-4.5%），归母净利润8.93亿元（同比+4.9%，环比+2.3%），扣非归母净利润4.06亿元（同比-52.2%，环比-33.4%）。Q2处于新老品接力期，扣非利润有一定承压。
　　利润端新品推广带来销售费用率提升。2026Q2公司实现：1）毛利率77.1%，同比+0.9pct、环比-0.8pct；2）销售费用18.85亿元，环比绝对值维稳，销售费用率升至53.0%（同比+6.1pct、环比+2.5pct）；管理/研发费用率分别为4.1%/5.7%，同比+1.2pct/+1.7pct，扣非归母净利率降至11.4%；3）投资收益约6.57亿元，主要系智谱上市后股价变动增厚相关联营企业利润并按权益法确认。
　　新老产品表现分化。长青产品方面，海外PS累计用户超7500万，累计流水超168亿元；《寻道》等长线产品流水自然回落，《英雄没有闪》《时光大爆炸》等进入成熟运营期并缩减投放，但存量产品的利润转化效率及投放ROI有一定边际下滑。新品端，《LA》、《ZRoute》等尚处买量投放及流水爬坡期。其中，LA 6月位列Sensor Tower中国出海手游收入榜第16、7月跻身中国手游海外收入增长榜Top 9，且近期其国服《火山爆发前》开启上线宣发；《ZRoute》于5月海外上线，近期快速起量。
　　26年管线储备充沛，H2有望利润端率先回暖。管线来看，《RO仙境传说：世界之旅》7月登陆东南亚，《斗破苍穹：斗帝之路》《赘婿》分别于7月29日、8月12日公测；重点储备还包括《荒漠沙舟》《代号YCSLG》等。
　　股东回报方面，分红意愿良好。公司拟Q2每10股派现1.0元，预计分红2.20亿元，对应Q2扣非归母净利润分红率约54%，同比维稳；结合Q1已分红4.62亿元，H1合计分红6.82亿元（年化股息率约2.8%），对应扣非归母净利润分红率约67%。
　　维持“买入”评级。考虑到Q2处于新老品接力期，老品自然下滑但新品尚处爬坡，投资收益增厚利润，我们调整收入预测及利润预测，预计公司26-28年营收170/194/206亿（原预测为180/193/202亿）；预计归母净利润30.1/35.5/37.2亿（原预测为31.1/34.2/37.7亿）；对应公司26-28年PE为13/11/11x。我们看好下半年利润回暖，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，品类拓展不及预期风险。