投资要点:
　　2025年经营稳健，2026Q1利润同环比高增
　　(1) 2025业绩：公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入159.66亿元，yoy-8.46%；归母净利润29.00亿元，yoy+8.50%；扣非归母净利润28.45亿元，yoy+9.81%；
　　(2) 2025Q4业绩：实现营业收入35.05亿元，yoy-14.55%、qoq-11.82%；归母净利润5.56亿元，yoy-28.37%、qoq-41.18%，扣非归母净利润5.85亿元，yoy-18.11%、qoq-33.01%；
　　(3) 2026Q1业绩：实现营业收入37.20亿元，yoy -12.32%、qoq +6.15%；归母净利润8.73亿元，yoy +59.02%、qoq +57.21%；扣非归母净利润6.10亿元，yoy +13.68%、qoq +4.26%；
　　(4)分红：2024年度/2025年第一季度/2025年半年度/2025年第三季度，公司分别向全体股东每股派发现金红利0.37/0.21/0.21/0.21元（含税），共计派发现金分红22亿元（含税）。
　　聚焦核心战略赛道，多元化产品长线运营
　　持续深化对小游戏及轻量化产品布局，丰富类型玩法、巩固竞争优势。放置ARPG游戏《英雄没有闪》APP上线后迅速登顶iOS免费榜，冲进iOS游戏畅销榜前五；趣味养成游戏《寻道大千》通过精细化长线运营，产品表现回升；模拟经营游戏《时光大爆炸》凭借差异化题材与轻量化体验，上线后快速完成用户积累，APP端登上免费榜第一，微信小游戏平台位列人气榜前三、畅销榜前四；自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》获得超过千万玩家预约，上线后迅速登顶iOS免费榜；自研生存题材RPG手游《生存33天》上线便获较高的关注度和热度，在微信小游戏、抖音小游戏及TapTap等平台畅销榜迅速登顶。
　　深度布局SLG等核心品类，全球化增长潜力持续释放。公司依托多年出海经验，持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类，持续寻求海外区域增长机会，精细化长线运营策略。公司2025年实现境外营业收入53.81亿元，占总营业收入比重33.70%。
　　（1） 2026年上线的SLG《Last Asylum: Plague》，引入模拟经营等玩法作为前期入口，结合中世纪与生存题材在全球的用户基础与差异化美术呈现方式，在获客、留存及商业化能力等方面展现出较好的潜力，我们预计2027-2028年产品有望贡献利润增量。
　　（2）融合“三消+SLG”玩法的出海现象级产品《Puzzles & Survival》上线多年仍保持相对稳定的流水贡献。自上线至2025年底，该产品全球累计用户规模超7000万，累计流水已超过150亿元。
　　（3）公司2025年报披露部分重要储备产品26款，其中自研产品11款（6款RPG、4款SLG、1款二合），代理产品15款（7款RPG、3款SLG、3款休闲、1款女性向、1款模拟经营）。
　　AI &智能云：推动AI向全领域渗透，前瞻战投前沿科技
　　公司以自研“小七”行业大模型为底座，构建了贯穿游戏研运全链路的AI赋能生态，实现多维度提质增效与前瞻布局。公司将AI深度应用于文本翻译、2D/3D美术资产与视频制作、代码辅助及广告智能投放等核心业务管线，大幅提升了游戏研运的工业化水平。同时，三七互娱通过战略投资智谱华章、月之暗面等前沿科技企业，稳步推进技术能力建设，着眼于构建长期的技术生态与核心竞争力。
　　盈利预测和投资评级：我们认为公司重点布局SLG赛道且已有潜力产品上线，随着未来产品放量及产品矩阵数量增加，公司收入及利润的增长稳定性也将提高，预计公司2026-2028年营业收入为174.75/196.56/211.65亿元，归母净利润为30.85/33.37/36.86亿元，PE为14.71/13.60/12.31x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。