公司发布中报，26H1收入109.78亿元，同比+155.3%，归母净利8.16亿元、扣非净利8.20亿元，均由上年同期亏损转为盈利（25H1归母/扣非分别为-0.88/-1.59亿元），盈利大幅改善主要系储能电池出货量高增带动产能利用率提升，大储电芯向户储工商储领域应用获得更高溢价。公司持续受益于户储工商储需求，新产能在26Q4陆续释放，海外与AIDC打开新增量，维持“买入”评级。
　　Q2储能出货延续高增，盈利能力环比改善
　　公司26Q2收入62.10亿元，同/环比+137.9%/+30.2%，归母净利4.93亿元、环比+52.4%，扣非净利5.16亿元、环比+70.1%。我们推测26Q2公司电池出货约14.5GWh、环比约+30%，其中大储电芯约6.1GWh，单Wh盈利3-3.5分，环比略微提升，小储电芯约6.5GWh，单Wh盈利约4分，环比略微提升，消费电池约2GWh，盈利约1亿；公司26Q2毛利率/净利率达19.59%/7.89%，环比+0.00/+0.96pct，26Q2期间费用率达8.74%，环比-0.62pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.49/-0.22/+0.47/-0.37pct，研发费用率提升主要系加大AIDC投入；据中报业绩会，公司26Q2股权激励费用约0.46亿、奖金计提约0.30亿。
　　户储电芯出货全球第一，大储与工商储落地标志性项目
　　户储方面，26H1公司户用储能电芯市占率达28%、出货规模全球第一，与全球龙头客户维持稳定合作。大储方面，公司持续深化与集成商的合作，伴随海外大储需求释放、出口规模稳步提升，携手阿塞拜疆国家电力公司建成独联体区域规模最大的500MWh储能项目；工商储方面，公司产品远销欧美及东南亚，与四川中孚打造的428MWh项目已于1月并网投运，为全国最大用户侧储能项目、亦是电解铝行业首个大型用户侧储能项目。公司26H1境外收入17.03亿元、毛利率达24.74%，显著高于境内的18.64%，终端市场海外占比更高，随着海外直接交付占比提升，盈利中枢有望上移。
　　大电芯产能陆续释放，海外与AIDC接力成长
　　公司26年底前新增3条单线14GWh的大电芯柔性产线，27年初总产能接近100GWh，根据中报业绩会，当前公司在手订单能见度处于历史较好水平、户储电芯供需偏紧，大电芯产能陆续释放后有望进一步打开出货空间。海外方面，根据中报业绩会，公司26年海外直接交付目标约3-4GWh，27年有望达7-8GWh，未来海外交付放量公司盈利中枢有望上移。新业务方面，公司AIDC布局涵盖ESS、UPS、BBU及锂金属电容/超级电容，其中UPS进展最快、BBU已完成前两轮测试、锂金属电容计划于9月送样并有望于27Q2-Q3贡献收入，我们预计AIDC相关产品27年有望贡献盈利增量。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利19.02/36.31/43.86亿元，同比+823%/+91%/+21%，对应EPS 3.78/7.21/8.71元。参考可比公司27年Wind一致预期平均PE 12倍（前值14倍），考虑到公司用户侧储能先发优势突出、大电芯放量与盈利拐点确立，给予公司27年目标PE 13倍（前值15倍），对应目标价93.73元（前值108.15元），维持“买入”评级。
　　风险提示：储能需求不及预期；行业竞争加剧及价格下滑；原材料价格波动；产能扩张及新品良率不及预期；海外拓展及关税、汇率风险。