核心观点
　　公司2025年收入和利润延续修复，2026Q1在储能业务带动下实现超预期高增，盈利能力同步改善：25年实现归母净利润2亿元，同比+182%；26年Q1实现归母净利润3.2亿元，同比+819%。综合毛利率从25年14.6%提升至26Q1的19.6%，成本传导顺利，盈利能力显著修复。中短期看，储能景气度延续，尤其是海外缺电背景下公司小储、大储电池均出货旺盛，大储盈利能力已接近小储；中期看，公司产能扩张节奏支撑股权激励业绩预期，AIDC瀚海电芯、钠离子电池等技术方向均有储备，后续增长弹性值得关注。
　　事件
　　公司发布2025年年报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润119.44/2.06/0.98亿元，同比+50.04%/+181.61%/+130.48%；公司发布2026年一季报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润47.68/3.23/3.04亿元，同比+182.14%/+819.09%/+478.03%。
　　简评
　　Q1业绩大超预期，储能高景气带动盈利明显修复
　　公司2026Q1收入、利润均明显超出市场预期，核心来自储能业务高增长和盈利能力修复。2025年公司综合毛利率14.60%，2026Q1提升至19.58%，较全年明显改善。Q1收入同比增长182.14%，主要系储能业务增长所致。利润端看，2026Q1归母净利润3.23亿元、扣非归母净利润3.04亿元，单季度盈利已显著超过2025年全年水平，反映公司在储能高景气背景下，收入规模和盈利质量均出现明显改善。
　　境外业务增速更快、毛利率更高，经营质量持续优化
　　从区域看，2025年公司境内/境外收入分别为101.51/17.93亿元，同比分别+46.61%/+72.98%；毛利率分别为12.73%/25.14%，海外盈利能力显著高于国内，已成为利润改善的重要来源。随海外集成柜出货与渠道开拓，预计收入占比将进一步提升。
　　现金流方面，2025年经营活动产生的现金流量净额9.30亿元，较2024年的-2.44亿元明显改善；2026Q1经营活动现金流净额虽仍为负，但同比改善79.45%，表明在收入高增基础上，经营质量仍在继续优化。
　　成本传导顺利，满产+扩产支撑业绩持续增长
　　公司自25Q3创下单季度历史最好业绩后，Q4因碳酸锂等原材料价格上涨，成本传导滞后导致业绩环比下滑，然而在下游旺盛需求拉动下，公司成本传导顺利，产线维持满产，Q1公司毛利率环比提升5.5pct至19.6%，净利率环比提升4.8pct至6.9%，后续随着新订单交付预计盈利能力还将持续提升。公司今年还将扩建2- 3条10GWh 587Ah大电芯产线，支撑业绩持续增长。2026Q1合同负债同比增长70.1%，主要因业务增长、预收客户款增加。整体看，公司当前仍处在储能放量、产品迭代和产能扩张并行阶段；储能高景气下，后续产能扩张计划有望持续支撑业绩放量。
　　研发持续投入，产能与产品储备同步推进
　　2025年公司研发费用5.21亿元，同比增长35.56%，主要系持续加大研发投入。公司围绕大圆柱、储能系统、钠离子电池等方向持续推进产品开发，已形成覆盖户储、大储、工商业储能及AIDC专用产品的储能产品矩阵。
　　股权激励给出目标，公司增长路径明确
　　公司股权激励给出了2026年营业收入不低于200亿元、2026年-2027年不低于500亿元、2026年-2028年不低于950亿元的目标，折算2026-2028年营业收入分别不低于200亿元、300亿元、450亿元，增长目标清晰强劲。
　　投资建议&盈利预测：
　　公司Q1业绩、单位盈利大超预期，预计26-28年归母净利润达到18.9、28.1、42.2亿元，估值分别为24、16、11倍，公司在行业周期上行体现出强劲的盈利弹性，随着下游需求的不断释放，价格、盈利能力具备持续上修潜力。
　　风险分析
　　1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。
　　2）供给方面：IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。
　　3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。
　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。