华帝股份发布半年报，2026年H1实现营收24.61亿元（yoy-12.11%），归母净利1.73亿元（yoy-36.35%），扣非净利1.56亿元（yoy-41.47%）。其中Q2实现营收12.75亿元（yoy-17.22%，qoq+7.50%），归母净利7204.91万元（yoy-56.53%，qoq-28.74%）。公司业绩承压主要源于地产周期筑底叠加厨电国补政策退坡，行业整体需求收缩，市场竞争加剧。展望未来，随着地产边际改善，以及公司高端化转型成效逐步显现，公司业绩有望逐步修复。维持“增持”。
　　营收增长承压，受地产与政策退坡的双重冲击
　　受地产周期波动、补贴政策退坡及存量深度博弈影响，上半年公司营收同比下滑12.11%。分产品看，烟机、灶具、热水器营收分别为11.08亿元、6.72亿元和4.10亿元，同比分别-5.23%、-8.45%和-21.16%。热水器降幅最大，主要受国补退坡后需求透支影响；烟机作为刚需品类展现较强韧性，降幅相对较小。新品类中，洗碗机实现营收0.36亿元，同比增长25.53%，是传统厨电中唯一逆势增长的品类。行业层面，奥维云网数据显示2026年上半年厨卫市场零售额696亿元，同比下滑10.7%；油烟机零售额148亿元（yoy-11.5%），燃气灶零售额79亿元（yoy-15.1%）。公司营收降幅与行业基本持平，市场份额保持稳定。
　　毛利率保持稳定，费用刚性致利润降幅大于营收
　　26H1公司毛利率为43.46%，同比保持稳定。其中，烟机毛利率49.87%（同比+1.46pct），产品结构优化成效延续；灶具毛利率47.49%（同比-1.24pct）；热水器毛利率28.89%（同比-5.09pct），受营收规模下降及竞争加剧影响较大。费用端，上半年销售费用率约25.36%，同比+0.15pct；管理费用率约5.80%，同比+1.17pct，主要系相关固定资产投入使用后折旧摊销增加。综合影响下，上半年归母净利率约7.03%，同比-2.60pct。
　　行业深度调整期，公司深耕渠道与产品升级
　　竞争方面，烟机、燃气灶新国标密集落地，能效门槛大幅提升，低效产能加速出清。公司的技术优势有望在新一轮行业洗牌中进一步巩固。渠道方面，公司持续推进“终端焕新计划”，线下门店向“品牌体验阵地”升级；线上渠道毛利率实现52.44%，同比增长4.71pct。
　　盈利预测与估值
　　鉴于地产复苏节奏低于预期及行业竞争加剧，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.31亿元、3.52亿元、3.67亿元（前值：3.51亿元、3.92亿元和4.22亿元，同比-5.66%、-10.09%和-13.18%），对应EPS为0.39、0.42、0.43元。截至2026年8月26日，Wind可比公司2026年一致预期PE为14倍，给予公司2026年14倍PE，对应目标价5.46元（前值：6.97元，对应2026年17倍PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。