投资要点：
　　公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现营收41.58亿元，同比-9.13%；归母净利润3.56亿元，同比-11.90%；扣非归母净利润3.45亿元，同比-10.90%；毛利率43.29%，同比+2.80pct；归母净利率8.56%，同比-0.27pct；扣非归母净利率8.30%，同比-0.16pct。2025Q3公司实现营收13.58亿元，同比-7.93%；归母净利润0.84亿元，同比-19.66%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-16.98%；毛利率42.79%，同比+2.68pct；归母净利率6.17%，同比-0.90pct；扣非归母净利率5.82%，同比-0.63pct。
　　线下渠道增速转正，25Q3营收降幅环比收窄。分渠道看，预计25Q3新零售渠道增长拉动线下渠道同比微增，线上渠道同比双位数下滑，海外渠道降幅收窄至小个位数，工程渠道持续承压、降幅环比收窄。
　　毛利率延续改善，政府补助减少影响25Q3表观利润。受益渠道及品牌结构调整，25Q3公司毛利率同比+2.68pct至42.79%。费用率端，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42/+0.97/-0.59/+0.04pct至26.20%/5.44%/4.13%/-0.02%，期间费用率同比+0.84pct至35.74%。25Q3公司其他收益同比减少2225万元至347万元，主要系当期收到的政府补助减少。多重因素影响下，25Q3公司归母净利率同比-0.90pct至6.17%。
　　盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.52 /0.56 /0.58元，10月30日收盘价对应动态PE分别为12.2/11.4/10.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧