报告要点：本文从风格溢价理论出发，在全球国家/地区权益指数层面构建价值、动量和防御因子，并进一步形成风格均衡组合与MSCI全球增强组合，最后以境内QDII基金进行映射。
　　风格溢价的理论与实践：传统资产配置主要关注股票、债券等资产类别所提供的市场风险溢价，风格溢价则从价值、动量、Carry和防御等维度出发，捕捉资产之间的相对收益差异，提供新的收益来源。海外实践主要包括两类：1）通过跨资产多空交易保持市场中性，获取纯粹的风格收益；2）在基准上进行风格倾斜，保留市场Beta的同时寻求超额收益。考虑到境内投资条件的约束，本文将聚焦于更具可实现性的全球权益市场，并在权益指数层面构建风格溢价组合。
　　国家权益风格因子：1）因子构建：价值因子主要基于各指数的估值、盈利、股息率等当期与预期数据构建；动量因子在价格趋势的基础上，结合风险调整、连续性等维度进行优化；防御因子主要从beta风险、特质风险和总体波动三个角度识别风险相对较低的市场。2）因子表现：价值因子表现最为突出，预期维度的数据效果更优；动量因子具有收益增强作用，加入风险调整、趋势连续性和残差信息后优化明显；防御因子有一定的波动控制作用，但效果一般。
　　风格溢价组合：多风格组合能够将因子层面的收益优势转化为稳定的组合表现。1）风格均衡组合：选取最优的价值、动量和防御因子，以因子等权多头代表风格，分别以风格等权、风险平价两种方式形成风格均衡组合，其中风格等权组合年化收益17.03%，收益/波动1.44，相对等权基准年化超额4.94%，8月持仓权重TOP3为中国大陆、印度、英国。2）MSCI全球增强组合：以MSCI全球为基准，在约束跟踪误差与权重的基础上，最大化价值与动量因子得分，同时保持防御因子暴露，得到相对增强组合，其中最高年化收益20.03%，收益/波动1.57，年化超额5.67%，8月持仓权重TOP3为美国、印度、越南。
　　中国境内的实现：转换为人民币口径并以境内QDII基金实现后，组合的相对优势总体得到保留，但汇率和基金实现造成了一定损耗。风格等权和MSCI全球增强QDII组合今年以来收益分别为14.33%和18.86%，均高于人民币口径MSCI全球，但低于相应的理论指数组合。差异主要来自基金与目标指数的映射偏差、跟踪误差、管理费用及境内外估值时点差异等因素，ETF场内折溢价也是实际交易中需要关注的风险。
　　风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测试完成，模型存在失效的风险，历史收益不代表未来。