事件：公司发布26H1中报，上半年实现收入39.98亿元（+32.85%），归母净利2.31亿元（+201.58%），扣非净利1.79亿元（+169.22%）；其中Q2单季度实现收入23.71亿元（+35.69%），归母净利2.96亿元（+1245.42%），扣非净利2.60亿元（+10008.46%）。
　　收入增长提速，费用率优化推动利润端显著改善。上半年公司整体毛利率为60.89%，较上年同期下降1.20pct，主要系毛利率相对较低的云计算及AI基础设施业务收入占比提升所致。营收端实现较快增长，叠加费用投入增速显著低于收入增速，利润迎来加速释放。上半年期间费用率为59.72%，较上年同期下降15.03pct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为32.28%、4.10%、25.70%，较上年同期分别下降8.36pct、1.05pct、6.93pct。
　　云计算及AI基础设施业务高增，成为公司核心增长引擎。上半年相关业务实现收入22.12亿元（+58.60%），收入占比提升至55.34%；毛利率为49.11%，较上年同期提升3.10pct，主要系前期策略性低价储备的存货在本期实现销售并确认收入。依托全球VMware替代、各行业数智化转型，公司超融合产品增长良好；同时受益于AI带来的存储需求增长，统一存储业务实现快速增长。公司进一步推出AI算力网关V3.0、SF-FastGPT及CoStrict等产品，覆盖算力与模型调度、企业级Agent开发及组织级智能研发等环节。我们认为，公司已形成从通用云基础设施到企业AI生产平台的产品布局，有望持续受益于企业AI基础设施建设及生产级应用落地。
　　AI重构网络安全业务，成熟产品复苏与创新业务共振。上半年公司网络安全业务增长良好。一方面，下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品在AI赋能和替换周期推动下恢复增长；另一方面，AI安全平台、安全托管服务MSS、SASE等创新业务快速增长。公司AI安全平台在新型威胁识别和告警研判方面持续突破，AI钓鱼邮件检测精准率达到98%，可替代80%以上人工分析研判工作量。我们认为，AI既带来新的安全需求，也推动安全产品效果与运营效率提升，有望进一步强化公司在网络安全垂直领域的差异化竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持预测公司26-28年营收分别为89.95、99.10、108.05亿元，根据可比公司26年的PS水平，维持给予公司26年6.91倍PS，对应目标价为143.93元，维持买入评级。
　　风险提示
　　本地化AI部署需求释放不及预期；市场竞争加剧的风险