公司公布上半年业绩：收入337.4亿元（yoy+18.2%），归母净利18.5亿元（yoy+24.7%）；其中Q2实现营收182.5亿元（yoy/qoq-4.3%/+17.9%），归母净利9.5亿元（yoy/qoq+3.0%/+4.4%），扣非11.0亿元（yoy/qoq+35.7%/+20.0%）。考虑到Q2风场无转让（Q1为102MW），且自营风场利润贡献或环比下滑，我们认为扣非环比提升主要得益于海外收入占比提升与国内陆风盈利改善。展望后续，国内风电量利修复支撑行业beta向上，公司凭借海外先发优势率先实现盈利修复，alpha优势显著，绿醇业务加速释放，有望贡献中长期新增量，维持A/H股“增持/买入”评级。
　　风机：26H1毛利率改善显著，海外贡献度提升
　　26H1风机销售12.4GW，同比+16%，毛利率11.6%，同比+3.7pct，单GW毛利2.6亿元，同比+56%。分区域看，根据公司与客户之间合同产生的营业收入分解情况来看，海外26H1收入94.6亿元，同比+39.2%，收入占比35%，同比+4pct，金风国际26H1净利润10.9亿元（含电站及服务），同比+11.3%；国内26H1收入178.2亿元，同比+18.2%，我们测算毛利率同比提升5-6pct，一方面得益于上半年海风装机同比+48%支撑出货结构优化，另一方面陆风毛利率改善亦为重要因素。在手订单方面，截至26H1，公司在手外部订单51GW，同比-2%，其中海外订单9.5GW，同比+29%。
　　风场开发及服务：Q2无风场转让，后服务收入同比提升
　　26H1新增权益并网541MW，转让102MW（Q1转让，对应投资收益2.5亿元，Q2无）；26H1风电场开发收入31.5亿元，同比-1%，上网电量84.4亿度，同比+2%，毛利率54.4%，同比-3pct。26H1后服务在运容量超60GW，同比+31%；26H1风电服务收入27.3亿元，同比-6%，其中后服务21亿元，同比+19.8%。
　　新兴业务：绿色甲醇、混塔、储能等均获得突破
　　1）绿色甲醇：在建兴安盟绿色甲醇项目累计在手订单超过75万吨，一期工程已完成建设，4Q26将开展客户交付；二期工程进入收尾阶段，三期工程已启动建设。
　　2）混塔：新签国内订单突破5GW，26H1国内交付量同比+10%，并首次在东南亚、中东地区实现应用。
　　3）储能：国内市场26H1出货量同比+47%，并中标多个GW级项目；国际市场出货量同比+200%，新签订单同比+66%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-28年归母净利润预测为45.89/60.06/71.01亿元，对应EPS为1.09/1.42/1.68元。参考可比公司2026年Wind一致预期均值为15.45x，考虑到公司风机盈利修复与氢氨醇产业化进展领先，叠加参股蓝箭航天有望受益于商业航天催化，给予公司A股2026年21.5xPE，调整目标价为23.44元（前值27.25元，对应2026年25xPE，公司目标估值倍数下降主要原因为可比公司估值下降）。参考过去1年公司A/H股溢价率均值为68%，给予H股目标价为16.09港币/股（前值19.55港币，对应A/H股溢价率61%）。
　　 风险提示：行业需求不及预期，政策落地不及预期，国际贸易风险。