核心观点
　　2025年，业绩显著增长主要得益于风机销售收入的显著提升，尤其是海外收入增长显著。2025年公司综合毛利率为14.18%，同比提升0.38个百分点，2025年期间费用率9.6%，同比-2.6pct，是收入明显增长带来的规模效应。2025年，公司国际业务实现销售收入180.82亿元，同比增长50.59%，国际业务毛利率20.3%，同比增长10.45pct，海外业务收入盈利均有明显增长。一季度公司风机销量同比大幅增长。2026年1-3月公司实现对外销售容量6.04GW，同比增长133.45%。
　　事件
　　金风科技2025年全年公司实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%，实现扣非归母净利润26.13亿元，同比增长47.03%。2026年Q1公司实现营业收入154.85亿元，同比增长63.48%；实现归母净利润9.07亿元，同比增长59.65%；实现扣非归母净利润9.19亿元，同比增长65.54%。
　　简评
　　2025年，业绩显著增长主要得益于风机销售收入的显著提升，尤其是海外收入增长显著。2025年公司综合毛利率为14.18%，同比提升0.38个百分点，2025年期间费用率9.6%，同比-2.6pct，是收入明显增长带来的规模效应。
　　风机及零部件销售：2025年收入为572亿元，同比增长46.98%，销量26.63GW，同比增长65.87%；毛利率为8.95%，同比提升3.90个百分点；上半年该业务毛利率8%，测算下半年风机及零部件业务毛利率好于上半年，毛利率有进一步改善。
　　2025年，公司国际业务实现销售收入180.82亿元，同比增长50.59%，国际业务毛利率20.3%，同比增长10.45pct，海外业务收入盈利均有明显增长；测算国内风机业务毛利率2025年也略有提升。
　　风电场投资与开发：风场运营与转让业务，2025年公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量2.50GW，转让权益容量138.45MW；截至2025年末，全球累计权益并网装机容量9.95GW，权益在建风电场容量2.52GW。
　　2025年，公司风电场开发收入为86.94亿元，同比下降19.90%，转让股权收益1.37亿元；该业务毛利率为43.16%，同比提升3.15个百分点。
　　风电服务业务：2025年收入57.16亿元，同比增长3.79%，毛利率为20.36%，同比下降1.14个百分点，截至2025年末，公司国内外后服务业务在运项目容量超过50GW，同比增长25.9%。
　　2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨；兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨）于2025年9月一次开车成功。
　　2026Q1公司毛利率16.76%，同比下降5.02pct；公司一季度毛利率通常相对偏高，与一季度风机销售占比较低有关系，今年一季度公司风机销售大幅提升，本期毛利率同比下滑预计和一季度风机销售量显著提高、风机销售在整体业务中占比提升有关；从毛利绝对值来看，一季度毛利额提升5.3亿元（去年同期为20.6亿元）。
　　一季度公司风机销量同比大幅增长。2026年1-3月公司实现对外销售容量6.04GW，同比增长133.45%；截至2026年3月底，公司在手订单总计53.93GW，同比增长5.56%。公司2026Q1期间费用率9.76%，同比-4.43pct，环比+0.30pct，和Q1销售量大幅增长带来规模效应相关。
　　一季度公司实现投资净收益2.82亿元，主要来自本期本公司转让子公司收益增加，一季度转让风电场规模102MW，去年同期无风场转让。风场运营方面，2026年一季度，公司新增风电并网177MW；2026年3月底，公司国内外存量权益风场装机约10.03GW；截至2026年一季度末，公司国内外风电场权益在建容量3.06GW。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1012.2、1166.8、1231.6亿元，预计归母净利润分别为40.2、57.2、66.1亿元，对应PE分别为28.6、20.1、17.4倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、风电规划政策推动不及预期；
　　2、风电项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；
　　3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；
　　4、行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不及预期将影响风电大规模推广发展；
　　5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材等，钢材等价格的大幅波动对应相应企业盈利稳定性将造成风险。