26H1实现收入19.09亿/yoy+6.7%；归母净利润0.82亿/yoy-24.3%；扣非归母净利润0.77亿/yoy-26.8%。其中26Q2实现收入10.09亿/yoy+10.4%，收入增长较Q1提速；归母净利润0.50亿/yoy-12.8%。26H1化妆品板块新品牌及新品类销售快速起量，销售增幅明显；同时新品市场培育及推广布局影响下营销费用增加影响盈利能力。展望2026年，我们预计：1）颐莲喷雾基本盘稳固，水光精华面膜等第二增长曲线成效显著；2）瑷尔博士王浆酸系列及287系列H2持续放量；3）珂谧锚定轻医美与重组胶原蛋白赛道，穿膜次抛有望继续贡献主要增量。维持“买入”评级。
　　化妆品板块：新品牌及新品类快速起量，产品结构持续优化
　　化妆品板块26H1实现收入12.86亿元/yoy+17.57%。其中，颐莲/瑷尔博士/珂谧品牌实现收入6.44/4.22/1.69亿元，yoy+16.30%/-6.54%/+621.57%；瑷尔博士Q2收入2.22亿元/yoy+3.09%。报告期内，化妆品板块围绕品牌、产品、渠道三个维度推进销量增长，产品结构持续优化升级，核心大单品基本盘稳固，新品培育加速放量。颐莲2.0喷雾销售额约1.77亿元/yoy+13%，水光精华面膜销售额1.2亿元；瑷尔博士287系列/王浆酸系列累计销售额分别突破2600/3500万元；珂谧穿膜次抛贡献品牌约85%的销售额。
　　医药板块收入承压，原料板块推动高端化转型升级
　　1）医药板块26H1实现收入1.59亿元/yoy-23.43%。公司坚定实施“大单品引领”战略，颈痛颗粒/丹皮酚软膏销售收入分别同比增长7.34%/45.28%；持续培育药食同源业务，上市三款黄精饮系列产品。2）原料及添加剂板块26H1实现收入1.87亿元/yoy+4.46%，公司聚焦医药级高附加值生物活性物赛道，相关销售收入同比增长7.54%，核心产品业务毛利率提升7.07pct；多项核心原料完成国内注册现场核查、GMP符合性检查，并取得欧盟CEP证书、美国NDI备案等国际资质。
　　毛利率提升显著，销售费用阶段性提升
　　1）毛利率：26H1公司实现毛利率57.18%/yoy+4.83pct。其中，化妆品毛利率68.16%/yoy+6.17pct，产品结构持续优化，叠加产能规模效应与成本精细化管控，综合毛利率同比提升；医药毛利率47.64%/yoy-4.16pct，主要受药品政策调整、集采范围扩大等因素影响；原料及添加剂板块毛利率39.93%/yoy-1.00pct；26Q2毛利率58.25%/yoy+4.90pct。2）费用率：26H1销售费用率43.03%/yoy+7.04pct，主因化妆品新品推广营销类费用增加，26Q2为42.94%/yoy+6.46%。26H1管理费用率4.34%/yoy-0.49pct，主因软件等无形资产摊销完毕及中介机构费等减少，26Q2为4.04%/yoy-0.90pct；26H1研发费用率4.46%/yoy+0.03pct，26Q2为4.78%/yoy+0.69pct，主因核心管线产品进入临床阶段支出增加。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26E-28E归母净利润预测2.55/3.55/4.33亿元，对应EPS0.25/0.35/0.43元。我们估计公司化妆品/药品/原料业务26年归母净利润分别为2.08/0.21/0.25亿元，参考可比公司iFinD 26E一致预测25/16/27倍，基于分部估值法，考虑公司大单品势能延续，珂谧等新品牌差异化定位下持续放量，对化妆品业务给予溢价；医药板块考虑26H1药品政策等影响下毛利率同比有所下降，转溢价为平价；原料板块高端化转型升级下核心业务毛利率提升，给予溢价，分别给予35/16/28倍26PE，对应目标市值73.0/3.4/7.0亿元，总市值83.4亿元，维持目标价8.20元。
　　风险提示：国企改革进展较慢；业绩增速放缓；行业竞争加剧