本报告导读：
　　颐莲、珂谧品牌拉动化妆品营收双位数增长，费用投入加大及医药板块承压下利润下降，关注瑷尔博士调整进度及珂谧品牌表现。
　　投资要点：
　　考虑公司费用投入加大及医药板块承压，调整并新增盈利预测，预计公司2026-2028年EPS0.23（-0.04）、0.26（-0.05）、0.30元，考虑公司原料、医药、美妆多业务布局，后续盈利提升潜力及收入拓展空间大，参考同业估值，给与2026年PE40x，下调目标价至9.02元（-1.06），维持“增持”评级。
　　收入边际改善。利润承压。26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润9.00/0.32/0.30亿元，分别同比+2.78%/-37.10%/-36.30%。26Q1公司毛利率55.97%同比+4.67pct，主因化妆品板块收入增长及结构优化推动整体毛利提升；Q1销售费用率43.14%同比提升7.64pct，预计因公司加大新品投放推广及市场培育，Q1管理费用率4.67%同比0.05pct、研发费用率4.09%同比-0.68pct，后台费用率相对稳定；Q1净利率4.17%，同比下降3.03pct，因销售费用大增挤压利润。
　　颐莲、珂谧品牌拉动化妆品业务双位数增长。化妆品板块2026Q1营收6.00亿元同比+14%，毛利率67.27%同比+6.21pct，业绩增长主要得益于颐莲及珂谧品牌的高增速拉动，其中颐莲品牌收入2.89亿元，同比增长15.26%；珂谧品牌收入0.82亿元，同比激增861.27%；瑷尔博士2.00亿元，同比下降15.34%。产品端公司升级颐莲2.0喷雾，重点打造颐莲水光精华面膜、瑷尔博士287系列、王浆酸系列、珂谧胶原次抛等新品。医药板块2026Q1收入0.82亿元、同比-24%持续承压，原料及添加剂板块Q1营收0.86亿元同比持平，推进医药级HA国际市场拓展、注射级HA提交国内注册。
　　关注瑷尔博士调整进度及珂谧品牌表现。公司推动以品线管理牵引产品开发、渠道策略、内容生产及用户运营的组织架构调整，从渠道“卖产品”向品线“经营用户需求”转型。瑷尔博士延续渠道及产品调整，关注后续进展；珂谧品牌以重组胶原蛋白成分为核心，成为高增长的医学美容新锐品牌，关注后续产品及渠道拓展。
　　风险提示：行业竞争加剧、医药、新品表现不及预期