事项：
　　公司公布2026年半年报，上半年实现营业收入97.7亿元，较上年同期调整后营业收入增长6.6%，归母净利润5亿元，较上年同期调整后归母净利润增长0.2%。
　　平安观点：
　　业绩稳健增长，管理费用率延续改善：2026年上半年公司归母净利润增速低于营收主要源于毛利率下滑。上半年分业务来看，物业管理业务营业收入94.8亿元，同比增长7%，资产管理业务营业收入2.9亿元，同比下降4.1%，主因商业运营项目筹开期间收入结算同比减少、受市场环境影响昆山皇冠酒店营业收入减少、其他部分持有型物业商户减租。上半年公司综合毛利率11%，同比下降1.4个百分点，其中，物业管理业务毛利率9.8%，同比下降1.3个百分点，资产管理业务毛利率48.6%，同比基本持平；管理费用率2.4%，同比下降0.9个百分点。
　　市场拓展持续发力，资产管理稳步推进：2026年上半年末公司物业管理业务在管项目2599个，管理面积4.07亿平米。上半年新签年度合同额20.9亿元，其中第三方项目新签年度合同额20.3亿元，同比增长28%（千万级项目贡献新签年度合同额占比58%）；持续保持第三方非住宅赛道优势，高校、医院赛道新签年度合同额同比均提升63%，IFM新签年度合同额同比提升14%。2026年上半年末公司旗下招商商管在管商业项目73个（含筹备项目），管理面积395万平米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目11个；上半年在管项目集中商业销售额同比提升12.4%，客流同比提升14.6%，会员总数累计达889万。上半年末公司持有物业总可出租面积46.9万平米，整体出租率保持94%的较高水平。
　　投资建议：考虑公司盈利能力下滑超出预期，小幅下调公司2026-2028年EPS预测至0.90元（原为0.93元）、0.94元（原为1.00元）、0.97元（原为1.09元），8月26日股价对应PE分别为9.9倍、9.5倍、9.2倍。公司作为招商局集团旗下物业资产管理与运营服务主平台，资源禀赋及市拓优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）合同续签、价格竞争、收款压力增大等风险；2）市场竞争加剧导致公司业务拓展承压、经营利润下滑等风险；3）增值服务、商业运营等业务发展不及预期风险；4）若房地产修复不及预期，将导致物业行业发展空间受限、公司经营承压风险。