26H1营收同比+7%、归母净利润同比+0.2%，略低于预期；毛利率有所下降。2026H1，公司实现营收97.7亿元，同比+6.6%；归母净利润5.0亿元，同比+0.2%，略低于市场预期；扣非后归母净利润4.9亿元，同比+5.2%；基本每股收益0.4725元，同比+0.7%；毛利率11.0%，同比-1.4pct；归母净利率为5.1%，同比-0.3pct。期间费用率3.2%，同比-1.1pct，其中管理费率2.4%，同比-0.9pct。26H1，物业管理收入94.8亿元，同比+7.0%；物管毛利率为9.8%，同比-1.3pct。资产管理收入2.9亿元，同比-4.1%；资管毛利率48.6%，同比基本持平。公司业绩增速低于收入增速，主要源于：1）毛利率有所下降；2）投资收益0.05亿元，同比-23%。
　　26H1基础物管营收同比+10%，新签年合同额同比+19%。2026H1，物业管理收入中，基础物业管理、平台增值服务、专业增值服务收入分别同比+10.0%、-27.3%、+0.05%，分别占比79.5%、1.7%、18.8%。基础物业、平台增值服务、专业增值服务毛利率分别为10.4%、12.5%、7.3%，分别同比-1.2、+1.5、-2.2pct。截至26H1末，公司管理面积达到4.07亿平米,同比+39.0%，较25年末+7.9%。其中，1）住宅、非住宅分别占比38%、62%；2）来自招商蛇口的管理面积占比26%。2026H1，公司物业管理业务实现新签年度合同额20.9亿元，同比+18.7%，其中第三方项目新签年度合同额20.3亿元，同比+27.6%。
　　26H1末商管在管面积395万平米，同比-0.5%，商业运营稳步发展。2026H1，资产管理收入中，商业运营收入0.9亿元，同比-6.1%，毛利率29.6%，同比+2.7pct；持有型物业出租及经营收入2.1亿元，同比-3.2%，毛利率56.6%，同比-1.4pct。2026H1末，公司旗下招商商管在管商业项目73个（含筹备项目），管理面积395万方，同比-0.5%；其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目11个。随着招商蛇口在商业地产的布局加大，公司资产运营业务有望获得更大支持。
　　投资分析意见：业绩表现稳健，新签合同额增速可观，维持“买入”评级。招商积余背靠招商局集团，战略聚焦物业管理和资产管理。公司拥有强大资源禀赋，并且市场化拓展能力突出，后续有望继续领跑物管行业。考虑到行业景气度低位，公司结算收入增速回落，同时毛利率仍有一定压力，我们下调公司26-28年归母净利润预测分别为9.4、9.9、10.8亿元（原值9.9、10.7、11.5亿元），现价对应26/27PE分别为10、9X，对比可比公司绿城服务PE-ttm12.2倍；当前公司估值仍具备较高吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产超预期下行、人工成本上行超预期、增值服务探索不及预期。