深高速发布2026年中报，实现营收36.53亿元（yoy-6.78%），归母净利9.19亿元（yoy-4.28%），扣非净利10.01亿元（yoy+11.26%），经营活动现金流20.39亿元（yoy+4.31%）。上半年公司确认公允价值变动损失1.08亿元，而去年同期为收益0.76亿元。剔除此项影响后，扣非净利整体符合我们预期（10.12亿元）。分业务看，上半年收费公路/清洁能源发电/餐厨垃圾处理的毛利占比约为80/10/3%，毛利额同比下降12%、10%、7%。但财务费用节约与投资收益增长部分抵消了主业毛利下滑。维持A股/H股“持有”/“买入”评级。
　　水官高速到期致公路毛利承压
　　1H26公司路费收入同比下降8.8%，剔除水官后路费收入同比增长3.3%，主因得益于区域路网贯通。主要路段中，机荷东/机荷西/外环/沿江/清连高速路费收入同比-0.8%/-0.2%/+5.4%/+8.3%/+9.0%。外环高速二期坑梓东互通（25年3月开通）与新围收费站（25年4月投运）持续引流，金沙互通已于26年6月底交工验收，有望进一步提振车流。沿江高速受益于平行线广深高速改扩建施工，以及大铲湾片区加速开发。清连高速于25年6月底完成道路提升工程，通行效率提升对车流量形成促进。1H26公路业务毛利同比下降12%，降幅大于路费收入（-8.8%），主因水官高速到期产生员工离职补偿金和道路移交维护费，叠加沿江高速自25年7月起上调单位摊销额。
　　清洁能源发电量下滑，固废业务表现分化
　　上半年，清洁能源发电量、收入、毛利分别同比下滑8.6%、8.6%、9.8%，主因部分项目风资源减少、限电率上升以及电费结算单价下降。其中，包头南风风力资源及交易电价下降，1H26上网电量及发电收入同比减少11.8%、18.6%。新疆木垒总体风资源基本持平但弃风率上升，1H26上网电量及发电收入同比下降12.7%、6.1%。环保业务方面，餐厨垃圾处理量、收入同比增长4.6%、0.8%，但新项目投运后折旧摊销与垃圾收运车辆使用费增加较多，使业务毛利润同比降低7%。拆车及电池综合利用业务收入同比增长5.26%，毛亏损大幅收窄至289万元（1H25为毛亏损1763万元）。
　　财务费用节约贡献增量，公允价值变动扰动业绩
　　1H26财务费用同比减少1.23亿元。其中，融资利率下降0.2pct与借贷规模减少20亿元驱动利息支出同比减少约0.66亿元，人民币升值使外币负债汇兑收益同比增加约0.71亿元。1H26投资收益同比增加0.41亿元，主要是联合置地和臻通实业去年计提房地产存货减值形成低基数。受参股公司深水规院股价波动影响，公允价值变动收益同比减少1.84亿元，对表观业绩产生扰动。公司同步披露2026年下半年至2028年资本开支计划，投资规模合计达150亿元，主要投向外环三期、机荷高速改扩建以及广深高速改扩建项目公司增资，未来资产负债率预计上行。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑路产到期（短期负面）、中报公允价值损失（短期负面）以及机荷改扩建施工影响小于预期（正面），我们下调2026年归母净利润3.1%至17.22亿元，上调2027-2028年预测0.5%/3.3%至15.81亿/15.48亿元。基于分部估值法，给予A股/港股目标价人民币9.1元/8.2港币（前值：10.2元/8.5港币），其中公路估值采用股权IRR8.7/10.3%（前值：7.7/10.2%）。
　　公司承诺2024-26年分红比例不低于归母净利润扣减永续债票息后的55%。假设分红比例55%，我们测算A股/H股2026E股息率为4.2%、6.0%。
　　风险提示：车流量增长放缓，资本开支高于预期，环保资产减值。