柳工发布半年报，2026年H1实现营收206.74亿元（yoy+13.71%），归母净利10.63亿元（yoy-13.55%），扣非净利9.35亿元（yoy-18.44%）。其中Q2实现营收106.13亿元（yoy+17.51%，qoq+5.49%），归母净利4.57亿元（yoy-20.17%，qoq-24.56%）。上半年面对复杂严峻的宏观环境，公司以持续的技术创新赋能全球市场突围，增长扎实。看好公司在矿山机械和电动工程机械领域的竞争力提升，维持“买入”评级。
　　海外土方机械贡献核心收入增量
　　26H1土石方机械/其他工程机械及零部件/预应力机械/租赁业务收入分别同比+16%/+14%/-3%/+7%。据中报，公司上半年核心板块土方产品销量增速优于行业水平7个百分点，市场占有率增长超1个百分点；细分品类增长强劲，滑移装载机和宽体车销售同比增幅均超50%，矿山设备深耕多细分领域打造标杆应用；第二增长曲线强势崛起，正面吊、农机、钻机等新兴产品实现成倍增长。26H1国内/海外分别实现收入102和105亿元，分别同比+6%和+23%，海外如非洲、亚太、中东中亚等重点区域销售额同比增幅均超30%，呈现多点突破态势。
　　电装出口继续向好，电动化进程持续提速
　　据中报，上半年公司装载机业务核心指标全面提升，营业收入、全球销量、现金流等均实现同比增长。电动装载机全球销量同比增长超95%，行业领先地位持续巩固；海外电动装载机进程全面提速，出口同比增长超150%，占国内行业电动装载机出口比重近50%，强势领跑中资品牌电动化出海进程。挖掘机业务实现收入增长超12%，电动挖掘机快速放量、全球销量增长超500%。
　　汇率波动影响盈利能力和利润表现
　　26H1公司毛利率20.69%，净利率5.37%，分别同比-1.63和-0.97pct，国内外毛利率均出现一定下降，原因推测系汇率波动以及上游原材料成本上涨的冲击。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.69/-0.2/+0.2/+1.99pct，各项费用整体管控良好，财务费用率提升主要系人民币升值导致3.1亿元汇兑损失，而去年同期为9356万汇兑收益，扣除该影响后上半年净利润增速约15%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到年内人民币持续升值对于汇兑损失和毛利率的负面影响，我们下调公司26-28年归母净利润至16.00/19.77/22.49亿元（较前值分别调整-17.71%/-7.86%/-7.93%，三年复合增速为12%）。可比公司2026年一致预测PE约14倍，给予公司26年14倍PE估值，下调目标价为11.06元（前值13.3元，对应14倍26年PE）。
　　风险提示：1）汇率波动风险；2）行业竞争格局超预期加剧；3）海外业务拓展不及预期。