2025年业绩稳步增长，2026Q1利润端承压：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业总收入331.44亿元，同比+10.25%；实现归母净利润16.09亿元，同比+21.26%；扣非归母净利润14.17亿元，同比+24.58%。2026Q1公司营业总收入为100.61亿元，同比+9.97%；归母净利润6.06亿元，同比-7.78%；扣非归母净利润5.59亿元，同比-8.69%。
　　盈利能力略有下滑，控费平稳：根据iFinD数据，公司2025年销售毛利率及净利率分别为22.41%及4.25%，同比变化-0.09pp及-0.36pp；2026Q1销售毛利率及净利率分别为21.31%及6.25%，同比变化-0.70pp及-0.78pp。控费方面，2025年公司销售、管理、财务、研发费用分别为24.64、8.81、1.75、13.55亿元，同比变化+4.14%、+3.32%、+15.50%、+18.75%；销售、管理、财务、研发费用率分别为7.43%、2.66%、0.53%、4.09%，同比变化-0.44pp、-0.18pp、+0.03pp、+0.29pp。
　　分红与回购并行，股东回报力度稳健：2025年，公司积极践行股东回报承诺，展现出稳健且审慎的分红态度。在利润分配方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.25元（含税），现金分红总额达6.44亿元，占可分配利润的40.02%。除现金分红外，公司2025年通过回购股票方式增加投入约2.84亿元，进一步丰富了股东回报手段，体现出管理层对投资者利益的高度重视。
　　海外业务持续扩张，规模质量同比提升：公司2025年持续深入推进全球化布局，实现海外收入157.94亿元，同比+14.78%，占总营收比重达到47.65%，同比+1.88pp；海外业务毛利率为29.73%，同比+1.16pp。全球开拓实现多点突破，市场布局更加均衡，中东中亚、非洲、南亚等区域销售业绩增长超过30%。公司目前已形成覆盖多区域的海外制造与研发体系。制造端，在印度、巴西、阿根廷、印尼四大市场设立生产基地，积极导入当地供应链资源，实现本地化生产运营；研发端，在印度、欧洲、美国及海外特区搭建海外研发机构，支撑全球业务拓展与产品竞争力提升。
　　多元业务齐头并进，第二增长曲线日益稳固：2025年，公司各业务板块协同发力，展现出强劲的增长动能与转型成效。1）土方机械板块作为核心业务，国内、海外销量增速均跑赢行业，市场份额提升近2pp，全年收入增长超20%；其中装载机业务稳居全球销量首位，电动装载机全球销量增长超130%，出口量占行业电装出口总量近50%，在欧洲、印度等市场实现量价齐增；挖掘机业务稳居国内前三，收入增长近20%，利润同比大增超70%，国内销量增幅领先竞品，电动挖掘机成功打开海外市场。2）矿山机械板块作为第二增长曲线加速成型，电动宽体车销量同比激增159%，市场渗透率领先行业3pp，稳居国内市场第二，跨周期韧性持续增强。3）此外，起重机业务收入增长超30%、国内销量增速优于行业26pp，高空机械业务覆盖超40个国家和地区并跻身AccessM20全球榜单第22位，工业车辆电动产品全球销量增幅超80%，预应力业务拿下单个项目金额历史新高。各潜力业务板块全面走强，多元化增长格局日益清晰，为公司中长期发展注入强劲动能。
　　投资建议：公司2025年业绩实现稳健增长，海外业务持续扩张，市场结构更加均衡。核心业务土方机械板块市场份额稳步提升，电动化、智能化转型行业领先，矿山机械、起重机、高空机械等多元化业务全面开花，为公司中长期发展提供有力支撑。同时，公司注重股东回报，分红与回购并举，彰显管理层信心。未来公司有望在行业周期波动中保持较强韧性，维持“买入”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.70、24.25、28.07亿元，EPS分别为0.97、1.19、1.38元。参考行业平均PE16.36倍，给予公司2026年业绩市盈率9.5-11.4倍估值，合理区间9.19-11.02元/股。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；海外市场不确定性的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；电动化转型不及预期风险。