公司公布2026年半年报，业绩增长但不及预期。2026H1公司实现营收32.53亿元，同比+14.48%；归母净利润6.01亿元，同比+9.89%；扣非归母净利润5.89亿元，同比+4.57%。上半年毛利率37.53%，同比+9.36个百分点，上半年净利率18.46%，同比-0.77个百分点。费用率方面，主要是汇率波动导致的汇兑损益带动了财务费用率的明显提升。2026H1费用率15.34%，同比+10.76个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.95%、5.81%、4.56%、3.02%，同比-0.31/+0.77/+1.87/+8.43个百分点。现金流表现优秀，同比大幅改善。2026H1经营性现金流净额15.33亿元，同比增加12.95亿元，同比+544.06%。资产方面，2026H1存货19.75亿元，同比-16.78%；合同负债21.57亿元，同比+42.82%；在建工程24.78亿元，同比增加15.69亿元，同比+172.56%；固定资产39.51亿元，同比增加11.84亿元，同比+42.79%。
　　Q2业绩同环比均下滑。2026Q2营收13.46亿元，同比-20.87%，环比-29.44%；归母净利润1.66亿元，同比-47.42%，环比-61.82%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-49.06%，环比-62.15%。Q2毛利率35.17%，同比+8.86个百分点、环比-4.02个百分点；Q2净利率12.33%，同比-6.23个百分点、环比-10.46个百分点。Q2业绩下滑是导致公司上半年业绩不及预期的最主要原因，一方面是海运节奏导致部分发出海工产品未能及时确收，另一方面是Q2人民币升值产生一定汇兑损失影响。
　　公司新的业务增长曲线逐步成型，从单一装备制造商向“制造+运输+交付”一站式综合服务商的转型全面提速。1）从收入结构来看，公司上半年出口收入26.75亿元，占总收入比重82.25%，同比提升3.3个百分点，出口海工作为核心业务的价值贡献能力持续提升。2）上半年，公司出口海工交付量近12万吨，为历史同期最高水平，主要是由蓬莱海工基地供应至欧洲海上风电市场的风电单桩基础及少部分海塔，单桩基础的交付全部采用DAP模式（目的地交付）。3）报告期内，公司KING系列船型实现标准化批量建造，自有船队正式投运。2026年2月，公司自行设计并建造的首艘超大型甲板运输船“KINGONE”轮启动首航，并成功完成首个欧洲单桩项目的运输任务，第二航次运输任务近期也顺利完成。4）从首次签单至今，船舶订单持续增加，已累计签署新船制造订单24艘，合同总金额合计约120亿元人民币，订单交付周期为2027-2030年。新船订单所涉船型主要为大型散货船（21.1万载重吨），涵盖甲板运输船、无动力半潜驳船，同时首次签署了多用途重吊船合同，订单范围向高附加值特种船舶延伸。
　　投资建议与评级。公司作为过去几年出海最成功的风电设备公司之一，去年的股价持续上涨主要得益于海外市场的业绩兑现。而过去3个月的持续回调，也主要是受海外市场的扰动，比如德国海风市场的未来政策走向，德国是欧洲海风核心市场之一，但受负补贴机制、通胀及融资成本上升影响，大部分项目经济性明显恶化。虽然未来德国海风拍卖将引入双向CfD保障机制，但在具体执行细则上仍存在不确定性。考虑到公司今年上半年的业绩表现和海外海风市场的情况，我们预计公司2026-2028年营收77/102/135亿元，归母净利润15.14/21.63/30.52亿元，EPS为2.05/2.92/4.12元，对应PE为17.23/12.06/8.55倍。给予公司2026年20-25倍PE，对应目标价格区间41-51.25元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，下游市场需求不及预期，德国和英国等海外市场需求不及预期，海外市场的相关政策不确定性，新业务发展不及预期。