事件:
　　8月21日，大金重工发布2026年半年报，2026H1实现营收32.53亿元，同比+14.5%；实现归母净利润6.01亿元，同比+9.9%。
　　单2026Q2，实现营收13.46亿元，同比-20.9%，环比-29.4%；实现归母净利润1.66亿元，同比-47.4%，环比-61.8%。
　　其中，2026H1汇兑损益-0.90亿元，去年同期为+1.08亿元。剔除汇兑损益影响后，2026H1公司利润同比+57.3%。
　　投资要点:
　　出口海工交付量近12万吨，盈利能力持续提升。2026H1公司出口海工交付量近12万吨，创历史同期新高；实现海外营收26.75亿元，同比+19.3%；海外营收占比达到82.3%，同比+3.3pct；实现海外毛利率39.4%，同比+8.7pct；我们认为，高价订单交付叠加自有船运输带动盈利能力持续提升。
　　Q2出货淡季，下半年自有船运输有望进一步增厚利润。2026Q2公司营收同环比下滑，我们认为主要系出口海工交付淡季所致，或受到中东地缘局势影响。展望下半年，公司自有特种运输船KINGONE5月启动第二个航次，近期顺利到港完成交付，预计在Q3确收；KINGTWO已于日前正式交付并筹备投入首航的相关工作；KINGTHREE已完成吉水，将于9月交付；下半年自有船运输占比有望大幅提升，进一步增厚利润。
　　2027年欧洲海风有望迎订单拐点。受德国、荷兰等国海风补贴政策调整影响，2026年欧洲海风进入订单“空窗期”。我们统计目前公司在手海外订单仍超70亿元。2027年，欧洲海风有望迎拍卖和订单高峰，英国AR8、法国AO10、荷兰CfD合计约20GW拍卖有望2027年初落地，德国首轮CfD拍卖也有望2027年启动。我们认为，2027年欧洲各国有望形成订单共振，公司有望迎订单拐点。
　　在手造船订单119亿元，2027年起贡献利润增量。根据我们统计，公司目前在手造船订单24艘、119亿元。其中2027年交付2艘，其余集中在2028-2029年交付。考虑到船舶按制造节点分阶段确收，我们预计2027年造船板块能够贡献10-20亿的营收，打开公司新增长极。
　　盈利预测和投资评级：考虑到公司欧洲海风出货或有所延后，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2026、2027、2028年分别有望实现营收78.24、111.72、172.52亿元，有望实现归母净利润15.48、25.38、35.25亿元，对应当前股价PE分别为16.80x、10.25x、7.38x。考虑到公司下半年自有船运输占比提升增厚利润，2027年欧洲海风有望迎订单拐点，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）欧洲海上风电开发不及预期；2）欧洲海风政策不及预期；3）国际贸易壁垒增加；4）地缘冲突带动原材料成本上升；5）行业竞争加剧；6）造船板块业绩贡献不及预期；7）汇率波动或影响短期业绩。