创业环保发布半年报，2026年H1实现营收22.49亿元（yoy+3.28%），归母净利4.88亿元（yoy+3.28%），扣非净利4.51亿元（yoy+13.83%）。其中Q2实现营收11.00亿元（yoy+2.32%，qoq-4.22%），归母净利2.12亿元（yoy-2.80%，qoq-23.28%），低于我们此前预期（2.51~3.05亿），主因计提信用减值损失4795万元。1H26污水处理业务收入与毛利率齐升，未来随在手项目陆续投产，我们仍看好污水处理量与价的提升潜力；自由现金流向好，为分红注入潜力；H股股息率价值凸显，我们测算2026年H股股息率有望达6.2%，具备较强吸引力；A/H股均维持“买入”评级。
　　1H26污水处理业务收入与毛利率齐升，危废业务毛利率同比减亏
　　公司污水处理业务立足天津服务全国，1H26污水处理业务收入同比+5.5%至16.46亿元，主因天津四厂来水量增加，且宝应仙荷污水处理厂提标改造工程、瓮安县三期污水处理厂建设项目二期工程等项目投入商运；毛利率同比+2.56pp至42.37%。危废业务收入同比下滑但毛利率改善，1H26危废处置业务收入同比-8.29%至4328万元，毛利率同比+20.52pp至-30.48%。此外，公司有序布局战略性新赛道，持续开展对工业园区零碳园区业务、算力中心水资源及能源利用、工业废水等方面的调研，推动污水源热泵、余热利用等绿色技术向市场化产品转化，为后续在“绿色转型——零碳、算力和工业废水”三大高增长赛道中前瞻布局、精准卡位提供决策依据。
　　1H26经营性净现金流同比+77%，2026年H股股息率或达6.2%
　　1H26公司经营性净现金流同比+77%至9.16亿元，主因公司于年内收到天津市水务局支付的部分历史欠款；资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）同比-22%至4.46亿元，主因支付的建设及投资款同比减少。公司分红比例自2021年起逐年提升，2025年达38.06%（yoy+5pp），A/H股股息率3.5/5.5%（每股股利/年末收盘价）。我们测算2025年公司可供分派现金流（经营性净现金流-资本开支-财务费用）可支撑分红比例达242%，若2026年分红比例达40%（同比+2pp），将对应H股股息率6.2%（以2026/8/25收盘价测算），具备较强吸引力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-28年归母净利润为9.19/9.68/10.13亿元（较前值-2.9%/-2.9%/-3.0%），对应EPS为0.59/0.62/0.64元，下调主因Q2信用减值损失超预期。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为10.2x（前值10.5x），考虑到公司污水处理业务产能利用率领先同行（2024年90%，可比公司排名第一），且未来量价仍有提升潜力，我们维持溢价率不变，给予公司A股2026年12.1倍目标PE，对应目标价7.13元（前值2026E 12.4xPE，对应目标价7.46元）。由于港股可比公司较少，我们参考近3个月公司A/H平均溢价率（71%）进行估值，给予公司H股目标价4.82港元（前值5.24港元，对应A/H平均溢价率61%）。A/H股均维持“买入”。
　　风险提示：污水处理单价调整风险、危废市场竞争加剧、回款低于预期。