北美CSPCapex与ROIC梳理
　　 2026年北美CSP资本开支加速增长，我们预测2028E合计Capex为1.33万亿美元，IT基础设施回本周期<3年。
　　北美CSP进入AI商业化兑现期
　　Capex投入在云业务形成商业闭环，当前北美CSP交易中枢普遍为云业务增速。
　　2026Q2 Neocloud业绩梳理
　　NeoCloud连续多季度收入高增，Nebius披露Q2回本周期仅为1年10个月。
　　盈利预测与风险提示
　　维持行业增持评级，推荐Alphabet、Amazon、Microsoft、Meta风险提示:地缘政治风险、Al技术发展不及预期、技术迭代风险、下游需求不及预期、行业竞争风险、政策监管风险。