26H1公司营业收入18.70亿元/同比+6.04%，核心省份H1收入承压下滑10%，电商渠道增长11%，重回增长轨道，外围省份延续增长趋势。26H1归母净利润1.79亿元/同比-4.82%，因核心省份表现承压，公司单Q2归母净利润0.35亿元/同比-38.58%。
　　公司发布2026H1业绩公告：26H1公司营业收入18.70亿元/同比+6.04%，归母净利润1.79亿元/同比-4.82%，其中单Q2营收8.15亿元/同比+6.08%，归母净利润0.35亿元/同比-38.58%，核心省份收入下滑对Q2业绩表现产生较大影响。
　　核心省份阶段性承压，外围省份延续增长趋势。26H1核心五省实现营业收入6.33亿元/同比-9.99%，毛利率62.59%/同比+4.25pct，外围省份营业收入5.47亿元/同比+27.21%，毛利率55.18%/同比+3.29pct。受渠道变化、库存结构以及行业竞争加剧影响，影响核心五省上半年收入承压下滑，外围省份整体延续增长趋势。
　　电商渠道积极调整，收入回归增长，毛利率同比提升最为显著。26H1公司电商渠道实现收入6.58亿元/同比+11.20%，同时毛利率同比提升5.79pct至56.50%，电商渠道经过调整，收入显著修复，回归增长渠道。
　　中高端占比提升，产品结构继续优化。26H1公司毛利率57.54%/同比+4.30pct，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入同比增长12.7%，收入增长仍然快于公司整体，裤型卫生巾受市场青睐增速较快，带动卫生巾结构优化与片单价提升。
　　加大营销投入，新品定位中高端市场。26H1公司期间费用率46.24%/同比+5.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.73/2.72/2.72/-0.07%，同比分别+4.33/+0.36/+0.82/+0.07pct，26H1销售费用投入7.62亿元/同比+18.65%。公司在市场扩张阶段持续加大营销推广与品牌宣传投入，这有利于在外围省份实现突破并强化自由点品牌的市场认知。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑公司受行业渠道结构快速变化及行业竞争格局加剧等因素影响，线下渠道营收增速有所放缓，我们调整盈利预测，预计2026-2028公司归母净利润分别为3.03/3.85/4.74亿元，对应PE估值分别为19.1/15.1/12.2x。
　　风险提示：外围省份拓展不及预期、新品推广及销售不及预期、行业竞争加剧、营销投放效果不及预期、舆情风险