事件
　　公司披露2026年半年度报告。2026年上半年实现营业收入467.47亿元，同比下降6.23%；归母净利润亏损43.66亿元，上年同期盈利34.75亿元。
　　点评
　　1、猪价深跌拖累业绩，二季度亏损进一步扩大。
　　2026年上半年公司营业收入同比下降6.23%，归母净利润同比由盈转亏。根据一季报测算，2026Q2公司实现营业收入222.22亿元，同比下降12.55%；归母净利润亏损32.96亿元，上年同期盈利14.61亿元，亏损幅度较一季度明显扩大。上半年养殖行业毛利率为-3.40%，同比下降16.94个百分点，其中生猪销售均价大幅下跌是业绩承压的主要原因。
　　2、生猪出栏保持稳定，成本改善仍难对冲价格压力。
　　2026年上半年公司销售肉猪1780.78万头，生猪大生产整体稳定；毛猪销售均价10.50元/公斤，同比下降29.67%。低猪价导致肉猪类养殖收入同比下降18.60%至266.48亿元，毛利率同比下降29.06个百分点至-9.00%。公司持续淘汰低效种猪，上半年猪综合成本同比下降4%，6月PSY达28.5头、创历史新高。降本增效展现成效，但尚不足以对冲猪价的大幅下行。
　　3、黄鸡价格同比上涨，板块盈利改善形成缓冲。
　　2026年上半年公司销售肉鸡6.33亿只，毛鸡销售均价11.61元/公斤，同比上升7.10%。肉鸡类养殖收入同比增长15.23%至174.32亿元，毛利率同比上升5.02个百分点至5.51%；同期鸡综合成本同比下降1.1%，鸡业利润同比增长。此外，兽药、环境治理、农牧设备、食品加工等相关业务合计实现收入26.68亿元，总体实现盈利。多元业务结构在猪价下行期对整体业绩形成一定支撑。
　　4、行业产能加快调减，降本与资金储备夯实周期应对能力。
　　2026年二季度末全国能繁母猪存栏3780万头，同比下降6.5%，为正常保有量的100.8%，基础产能正在合理调减，但供给改善仍需时间。公司持续推进组织改革和全链条降本，同时保持较充足的资金储备：上半年末货币资金及拆出资金余额65.29亿元，可用银行授信额度超300亿元。我们认为，短期业绩修复仍取决于猪价走势，随着生猪产能逐步调减、公司成本持续优化，叠加下半年黄鸡消费旺季，公司盈利有望在周期修复中释放弹性。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到2026年上半年猪价深跌导致公司生猪业务亏损幅度较大，我们下调公司2026-2027年盈利预测，并小幅上调对2028年的盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为965.63/1091.32/1116.57亿元（前值为958.55/1115.38/1101.78亿元），同比分别-6.99%/+13.02%/+2.31%；归母净利润分别为10.13/73.09/78.19亿元（前值为15.03/84.24/77.54亿元），同比分别-80.76%/+621.56%/+6.97%；EPS分别为0.15/1.10/1.18元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　生猪及家禽价格大幅波动，饲料原料价格大幅波动，动物疫病，降本不及预期，食品安全等风险。