公司发布半年报，26H1实现营收96.66亿元（yoy-2.47%），归母净利3.68亿元（yoy+5.19%），扣非净利2.43亿元（yoy-19.56%），其中Q2实现营收48.22亿元（yoy-5.3%），归母净利2.16亿元（yoy-4.0%），基本符合我们的预期（1.98亿元）。我们认为公司24年以来海外市场拓展卓有成效，有效弥补国内需求压力，且承诺分红保障高股息，根据8月25日收盘价3.42元，我们预计26-27年股息率为7.2%/8.3%，维持“买入”评级。
　　海外收入继续高增，综合毛利率同比显著提升
　　分行业看，26H1钢结构/集成及EPC实现收入85.3/9.5亿元，同比-6.8%/+64.7%，毛利率分别为11.6%/8.5%，同比+1.71/-2.97pct；分地区看，海外收入在订单转化下实现高增长，26H1实现收入21.0亿元，同比+34.9%，占比提升6.0pct至21.7%，毛利率16.1%，同比+2.5pct，上半年国内实现收入75.7亿元，同比-9.5%，毛利率10.6%，同比+0.6pct，综合影响公司26H1整体毛利率为11.8%，同比+1.21pct。
　　应收账龄结构优化，资产质量改善
　　公司26H1期间费用率8.88%，同比+1.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/3.31%/3.92%/0.55%，同比+0.26/+0.46/+0.44/+0.29pct。26H1归母净利率3.81%，同比+0.28pct，其中26Q2为4.40%，同/环比+0.06/+1.36pct。26H1经营净现金流净额为-2.64亿元，同比多流出6.87亿元，收、付现比为100.5%/105.1%，同比-8.05/+0.61pct，26H1末应收账款/合同资产分别为49/97亿元，较25年末+4.5/-1.0亿元，1-3年应收账款（不含1年以内）占比较年初下降2.62pct，3年以上应收账款占比较年初下降2.35pct。
　　26H1新签合同额同比+1.3%
　　26H1新签订单126.7亿元，同比+1.3%，其中国内新签93.5亿元，同比+5.6%，工业建筑/公共建筑/EPC及装配式/工业连锁及战略加盟/BPIV新签55.7/11.1/19.4/5.1/1.1亿元，同比+8.9%/-11.8%/+38.6%/-44.7%/+44.7%。国际业务上半年新签订单33.2亿元，同比-9.2%，一方面由于去年基数较高，另一方面与海外业务处于战略布局初期，单个项目金额较大易导致短周期订单波动率较大。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为7.02/8.02/8.77亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为14倍，给予公司26年14倍PE，调整目标价至4.94元（前值7.06元，对应26年20xPE，可比均值19xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期