精工钢构发布2025年报：公司2025年实现营业总收入208.38亿元，同比上升12.69%。实现归母净利润6.05亿元，同比上升18.23%。实现扣非后归母净利润4.20亿元，同比减少5.06%。其中，Q4实现营业收入62.81亿元，同比减少2.56%；实现归母净利润0.15亿元，同比减少57.88%。
　　钢结构主业稳健增长，海外业务大幅增长。2025年，钢结构业务、集成及EPC业务、其他业务收入分别为191.11/14.22/1.48亿元，同比分别变动+17.17%/-24.01%/+17.66%。2025年国内/国外分别实现营收166.32/40.50亿元，同比分别变动-10.05%/+57.34%。以沙特、东南亚、北非等区域为代表的海外业务顺利推进，海外收入占比进一步提升。受国内建筑行业景气度低迷影响，国内主业收入阶段性承压。2025Q4归母净利润同比减少57.88%，主要是减值计提增加以及毛利率下滑所致。
　　毛利率短期承压，盈利能力预期筑底回升。公司2025年实现综合毛利率10.81%，同比下降1.85pct，实现净利率2.93%，同比上升0.08pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为9.16%/11.95%/13.48%/9.17%，同比分别变动-2.21pct/-2.09pct/+0.06pct/-2.75pct。分业务看，钢结构业务、集成及EPC、其他业务毛利率分别为10.12%/11.66%/20.29%，同比分别下降1.79pct/1.18pct/4.13pct，毛利率下降主要受钢结构主业成本端上升及部分项目盈利水平回落影响。公司加快新兴业务与海外布局，有望带动整体盈利能力筑底回升。
　　 2025年经营性现金流稳健，分红率提升至72.37%。2025年经营现金流净流入7.89亿元，同比多流入0.18亿元，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为3.66/0.57/3.37/0.29亿元，同比分别变动+0.97/+1.05/+3.31/-5.14亿元。公司拟以2026年3月31日总股本199013万股为基数向全体股东每10股派发2025全年现金红利2.2元（含税），同比增加1.4元，分红总额达到4.38亿元，分红比例72.37%，同比增加41.25pct。
　　海外业务快速发展，公司业绩有望企稳回升。作为国内钢结构行业的领军企业，精工钢构项目储备充足，2025年全年新签合同总额达242.7亿元，同比增长10.5%。在“一带一路”倡议深入推进及国内制造业出海浪潮下，海外业务正成为公司第一增长引擎。2025年公司海外新签订单金额达72.0亿元，同比大幅增长140.1%，占新签合同总额比重由13.7%跃升至29.7%。其中，公共建筑类订单45.6亿元，同比上涨302.5%，成功承接沙特阿美体育场、菲律宾Iconic Tower超高层地标等国际重大项目。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为7.02亿元/8.05亿元/8.85亿元，同比分别增长16.1%/14.6%/10.0%，EPS分别为0.35元/0.40元/0.44元，4月23日收盘价对应PE分别为11.2倍/9.8倍/8.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、利率与汇率风险、海外经营风险等