公司26H1实现营业收入150.10亿元，同比+6.68%；归母净利润17.78亿元，同比+31.85%，达我们此前年度预测值的48%，盈利增长主要受益于Q2公司商品煤销售均价同比提升31%至646元/吨。展望26H2，国内安监持续趋严叠加9月1日印尼煤炭出口政策管控落地带来的进口扰动、有望进一步收紧煤炭供给，支撑煤价维持高位。公司作为国内喷吹煤龙头，产品市场化定价程度高、盈利弹性高，H2业绩有望持续改善。维持“买入”评级。
　　Q2煤价上涨驱动盈利修复
　　公司26H1原煤产量2706万吨，同比-5%；商品煤销量2404万吨，同比-5%，其中Q1/Q2销量分别为1259/1145万吨，同比+6%/-14%，Q2产销量下滑主要受“5·22”事故后安全监管趋严影响。价格端，26H1/Q1/Q2商品煤销售均价分别为596/551/646元/吨，同比+16%/+1%/+31%；26H1公司喷吹煤/混煤销量占比48%/45%，公司作为国内稀缺喷吹煤标的，产品市场化定价程度较高，使煤价上涨向业绩传导较为顺畅。成本端，26H1/Q1/Q2单位成本分别为351/328/377元/吨，同比+11%/-4%/+26%，Q2受产量下降及固定成本摊销增加影响，单位成本阶段性承压。
　　供给收缩有望支撑无烟煤价格
　　2026年7月全国原煤产量3.43亿吨，同比-10.1%；1-7月累计同比-2.9%，其中山西同比-10.2%，供给收缩明显。截至8月12日，山西仍有7190万吨产能处于停产状态，且复产煤矿产量较停产前平均下降34%，隐蔽工作面关停、外包人员清退及频繁督导检查等因素对生产组织形成中长期约束，短期供给恢复弹性有限。供给偏紧推动无烟煤价格走强，8月17日-23日阳泉喷吹煤长协价上调100元/吨。随着国内煤矿安监强化叠加9月1日印尼煤炭出口管控政策落地带来进口扰动，供给端收缩有望进一步支撑煤价。
　　资源接续保障长期成长
　　2026年3月24日，公司以82.22亿元竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，勘查面积47.65平方千米，煤炭资源量约4.92亿吨（含潜在资源0.76亿吨），进一步夯实长期资源储备。增量产能方面，姚家山煤矿项目于2026年6月18日获得核准，项目建设规模300万吨/年，并配套建设同规模选煤厂。项目获批标志着公司新增产能进入实质推进阶段。公司全链条资源布局闭环成型，为中长期稳定发展筑牢了资源安全垫。
　　盈利预测与估值
　　公司26Q2销售均价同比改善明显，我们将公司26年商品煤销售均价从此前假设的616元/吨上调1%至622元/吨；考虑到下半年安监压力下山西产量持续偏低，我们假设公司26年产量同比下滑3%至5461万吨（前值5750万吨，下调5%），对应公司商品煤销量从此前的5108万吨下调为4852万吨，下调5%；考虑到公司产量下降及Q2资本开支同比增加81.38亿元带来的单吨折旧摊销压力增大，我们假设26年公司单位成本增速从原来的-8%上调为-2%，对应单位成本从319元/吨上调为340元/吨；考虑到公司25H1期间费用率改善，我们下调公司销售/管理/研发费用率假设为0.4%/10.2%/2.7%（前值0.5%/11.6%/4.0%）。基于此我们维持26-28E归母净利润预测37.1/39.8/42.9亿元。考虑到公司现金流充沛、产能增长空间充足以及盈利弹性较高，参考公司历史2年EV/EBITDA中枢5.14x（前值为3.96x），给予公司2026年5.14xEV/EBITDA倍数，目标价上调至19.76元（前值17.39元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上涨幅度不及预期；成本控制不及预期；产量恢复不及预期。