万华化学发布半年报，2026年H1实现营收1193.16亿元（yoy+31.26%），归母净利100.63亿元（yoy+64.35%），扣非净利96.76亿元（yoy+54.96%）。其中Q2实现营收652.64亿元（yoy+36.44%，qoq+20.74%），归母净利63.45亿元（yoy+108.68%，qoq+70.68%）。公司H1归母净利位于业绩预告区间（98-104亿元）。公司拟实施中期分红，每股派发0.81元（含税）。考虑公司主要产品景气仍有支撑，我们上调公司26-28年归母净利润预期，并维持“买入”评级。
　　聚氨酯稳健改善，石化及新材料板块盈利弹性突出
　　26H1公司聚氨酯系列销量326万吨，同比+7.6%；收入450亿元，同比+21.9%；毛利率同比+1.4pct至27.0%。受海外部分装置供应受限，全球聚氨酯供给总体偏紧，公司依托全球生产基地和营销网络，实现销量与盈利同步增长。石化系列销量339万吨，同比+18.9%；收入477亿元，同比+36.7%；毛利率由25H1的-0.4%提升至6.8%。乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，叠加原料保障及产品价格改善，石化板块盈利实现明显修复。精细化学品及新材料销量148万吨，同比+24.4%；收入225亿元，同比+44.3%；毛利率同比+6.7pct至16.3%。26H1公司综合毛利率同比+3.2pct至17.1%，其中Q2综合毛利率约19.0%，环比Q1提升4.3pct。上半年期间费用率同比下降约0.3pct至5.0%，
　　主要产品价格维持高位，供给扰动下景气仍有支撑
　　受美以伊局势反复影响，全球能源与物流成本维持高位；叠加海外部分装置受成本高位与原料短缺被迫停产，烯烃与聚氨酯行业供需阶段性收紧。据百川盈孚与隆众资讯，截至8月21日，纯MDI/聚合MDI/TDI价格较年初分别上涨16%/20%/19%；MDI综合价差与TDI价格分别上涨901与1387元/吨；丙烷-丙烯价差/乙烷-乙烯价差较年初上涨1099/1760元/吨。主要产品价格较4月高位虽略有回落，但景气仍有支撑。我们认为，公司凭借能源、原料及交付稳定性，全球份额与盈利能力有望进一步提升；烯烃方面，伴随乙烯一期进料改造完成，公司有望依托乙烷、丙烷灵活切换能力持续兑现相对成本优势。
　　新材料产品矩阵持续完善，中长期成长动能充足
　　公司持续推进产品差异化和高端化。电池材料方面，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地实现量产，连续石墨化产品导入头部客户，眉山基地NMP装置保持满负荷运行；高端聚烯烃方面，公司加快POE、尼龙12下游应用开发，220kV及以上高压XLPE实现突破；光学材料方面，光学透镜PC产品系列进一步完善。我们认为，伴随产品矩阵的扩充以及市场拓展的推进，新材料板块有望成为拉动公司成长的全新增长极。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司主要产品景气仍有支撑，我们上调公司26-28年归母净利润预期至194/212/240亿元（前值178/208/232亿元，上调幅度9%/2%/3%），对应EPS为6.21/6.76/7.66元。结合可比公司26年Wind一致预期平均12xPE，考虑公司聚氨酯产品竞争优势与景气弹性，给予公司26年15xPE，对应目标价为93.15元（前值113.6元，对应20x26年PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；国际贸易不确定性。