8月25日苏农银行披露2026年中报，26H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+3.0%、+1.0%、-1.9%，增速较26Q1分别-2.0pct、-0.2pct、-4.7pct。上半年年化ROA、ROE同比-0.05pct、-0.18pct至1.03%、12.46%，公司公布2026年中期利润分配方案，拟每10股派发现金红利1.00元（含税），合计约2.22亿元，占26H1归母净利润的18.29%。苏农银行资产质量有所改善，“三一五”发展战略纵深持续推进，“三个银行”（标杆银行、价值银行、幸福银行）建设成效渐显，经营质量扎实，我们维持“买入”评级。
　　存款增长回暖，利息净收入提速
　　6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+7.7%、+7.5%、+5.8%，增速较26Q1分别-0.4pct、-3.3pct、+2.5pct，扩表略有放缓，但存款增速显著回升。26H1新增贷款71亿元，其中零售/对公/票据分别占比1.4%/110.4%/-11.9%，新增贷款主要由对公贷款驱动，低收益票据贴现主动压降。26H1利息净收入同比+10.5%，增速较26Q1提升2.5pct，是营收增长的主要驱动力。26H1净息差1.37%，较25年下降4bp。26H1贷款收益率较上年末下行27bp至3.10%；存款成本率下行33bp至1.34%，负债成本改善有效对冲资产端收益率下行。6月末存款活期率27.3%，较年初-1.6pct，存款定期化延续。
　　中收延续高增，非息收入承压
　　26H1非息收入同比-13.8%，较26Q1降幅扩大4.0pct，主要受投资收益减少及汇兑收益由盈转亏影响。中间业务收入同比+30.8%，较26Q1提升19.0pct，财富管理中收持续兑现。26H1其他非息收入同比-16.2%，较26Q1降幅扩大4.9pct。金融投资方面，26H1其他债权投资、交易性金融资产、债权投资较年初分别+8.9%、-12.7%、-4.0%；投资收益6.86亿元，同比-17.6%，主因处置其他债权投资及交易性金融资产持有期间投资收益减少；汇兑收益由盈转亏至-0.44亿元、同比减少0.51亿元，与投资收益共同拖累其他非息收入。公允价值变动收益0.60亿元，同比由亏转盈，部分对冲非息下行压力。26H1成本收入比26.8%，同比+1.7pct，但绝对水平仍处低位。
　　资产质量改善，资本水平提升
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.86%、340%，较3月末分别-2bp、-13pct，不良率创近年新低。从结构上看，6月末对公贷款不良率0.72%、较年初+1bp，对公资产质量整体保持平稳；制造业、批发和零售业不良率较年初均上行18bp，但绝对水平仍处低位；房地产业不良率提升至5.55%，但余额较年初压降12.2%、占比仅1.76%，敞口可控；零售贷款不良率1.88%、较年初-29bp，零售资产质量改善明显。前瞻指标总体平稳，6月末关注贷款率1.40%，较3月末基本持平。26H1信用减值损失同比-46.0%，计提力度减轻。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.61%、10.86%，较26Q1分别+40bp、+45bp，资本水平稳步提升。
　　给予26年目标PB0.59倍
　　中长期低利率环境下资产收益率中枢仍将下移、息差承压，预测26-28年归母净利润为21.1/21.8/22.6亿元（较前值-2.1%、-4.1%、-5.8%）。26年BVPS预测值9.26元（前值10.21元），对应PB0.46倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.54倍（前值0.56倍）。公司宣告中期分红，利息净收入延续增长，应享一定估值溢价，给予26年目标PB0.59倍（前值0.60倍），目标价5.46元（按当前股本计前值5.57元），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期