事件概述
　　2026H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为30.87/3.25/3.17/-0.52亿元、同比增长20.84%/20.23%/18.16%/-，业绩符合市场预期；经营现金流低于净利主要由于存货增加及应收减少。26Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为18.01/2.05/2.01元、同比增长24.11%/21.20%/19.93%，增速较Q1提升。
　　分析判断:
　　上半年毛精纺纱线量价贡献各半，羊绒纱线主要由量增驱动。1）分产品来看，26H1毛精纺纱线/羊绒纱线/毛条收入分别为16.43/10.43/3.64亿元，同比增长14.63%/32.67%/20.16%；毛精纺纱线/羊绒纱线销量分别为9505.25/1811.31吨，同比增长7.72%/31.83%，倒算价格同比增长6.4%/0.6%。（3）分子公司看：新中和（毛条）/新澳羊绒收入分别为11.07/8.54亿元，净利润分别为0.55/0.47亿元。新澳羊绒营业收入/净利润同比增长38.26%/8.66%。新澳越南“50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期产能逐步释放，二期项目有序推进。银川生产基地产能稳步爬坡。（4）2026年1-6月毛纱线出口均价25.48美元/千克、同比下跌4.2%，羊毛条出口均价8.75美元/千克、同比上涨2.8%，而上游羊毛进口单价同比上涨38.3%，原料涨幅明显快于产品出口价格。
　　毛条毛利率增幅最大、羊绒毛利率下降，Q2毛利率下降、归母净利率降幅略低于毛利率主要由于计提冲回增加。1）26H1毛利率为21.19%，同比下降0.41PCT。分产品来看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他毛利率分别为28.99%/12.30%/9.91%/35.50%/36.20%，同比提升0.16/-1.21/3.68/1.16/-15.84PCT。26H1归母净利率为10.54%、同比下降0.05PCT，净利率降幅低于毛利率主要由于销售、管理、研发费用率下降、营业外支出占比下降。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/2.6%/2.01%/1.23%、同比增加-0.22/-0.48/-0.26/1.09PCT，财务费用率提高主要由于汇兑损失2070万（25H为1632万）；销售费用率下降主要由于公司本期宣传推广投入加大。所得税占比下降0.24PCT，所得税率下降1.39PCT至14.85%。（2）分子公司净利来看，26H1新澳羊绒净利为4328.27万元、同比持平，净利率为5.07%、同比下降1.94PCT。（3）26Q2毛利率/归母净利率为21.76%/11.40%，同比增长-0.46/-0.27PCT，期间费用率合计上升0.07PCT，销售/管理/研发/销售费用率分别为1.58%/2.24%/2.03%/1.10%，同比增加0.28/-0.62/-0.36/1.33PCT。资产及信用减值损失占比冲回增加0.15PCT，其他收益占比下降0.15PCT，所得税占比下降0.05PCT。
　　存货及存货周转天数增加。26H1存货为28.12亿元、同比增长28.13%，存货周转天数为190天、同比增加2天；应收账款为8.28亿元、同比增长11.27%，应收账款周转天数为38天，同比减少4天；应付账款为3.57亿元，同比增长29.99%，应付账款周转天数为25天，同比减少3天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，羊毛价格仍在持续上涨，2026年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨16.21%。毛条和毛精纺纱线毛利率有望继续改善：（2）中期来看，根据公司公告，公司25年新增二期毛精纺纱线15000锭和宁夏新澳2万锭、以及新澳越南一期万锭均有望持续爬坡，逐步贡献量增。（ 23）长期来看，一方面羊绒产能利用率目前持续改善，且调结构驱动下毛利率仍有提升空间。另一方面，公司主业实施宽带战略，横向拓展纱线品类，并拓展客户至运动、户外、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。考虑羊绒收入增速超预期，上调26-28年收入预测56.04/60.41/64.39亿元至60.32/67.53/74.63亿元；上调26-28年归母净利预测5.77/6.52/7.13亿元至5.95/7.07/8.09亿元；上调26-28年EPS为0.79/0.89/0.98元至0.82/0.97/1.11元，2026年8月25日收盘价5.72元对应PE分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。