核心观点
　　Q2会员业务短期承压，广告及运营商业务企稳；利润端筑底中。
　　1）H1收入61.94亿，同比+3.86%，Q2收入31.09亿，同比+1.5%，内容电商高增抵消互联网视频业务的下滑。其中，广告、运营商业务企稳，上半年收入同比5-6%的正增长，会员业务承压，主要系影视剧排播影响，现象级爆款较少；上半年内容电商收入同比翻倍增长，主要系to B发力。
　　2）Q2净利润大幅下滑主要系内容高投入+收入结构变化，公允价值变动带来一定拖累。Q2毛利率同比-9.9pcts，环比-6.5pcts，主要系内容成本保持刚性支出，核心业务毛利率下降，及增速较快的内容电商毛利率较低。
　　展望后续：关注内容储备释放，《披荆斩棘2026》《我们的少年时代2》等优质内容正在播出。
　　中长期来看，我们认为，长视频内容凭借叙事深度等独特竞争优势，在文化传播与价值传递等方面有不可替代的作用，短视频/短剧的冲击在边际放缓。公司在综艺爆款打造、文化出海和AI融合方面有优势，同时在强化自制优质剧集能力，静待拐点。
　　据云合数据，Q3播出的《披荆斩棘2026》多日位于正片有效播放市占率第一，超过10%，《密室大逃脱第八季》正片有效播放位于前5。长剧《我们的少年时代2》正片有效播放市占率5%+，位于前10。关注《我家那闺女2026》等综艺，《法医秦明》系列、《美顺与长生》等剧集排播、上线情况。
　　事件
　　8月21日，公司发布2026半年报。26H1营收61.94亿元，同比+3.86%，归母净利2.02亿元，同比-73.58%，扣非归母1.81亿元，同比-70.32%；Q2营收31.09亿元，同比+1.5%，归母净利润0.02亿元，同比大幅下滑。
　　简评
　　1、收入：Q2小幅正增（同比+1.5%），预计系内容电商高增抵消互联网视频下滑。广告、运营商收入已企稳，会员业务短期承压。Q2同比增速慢于Q1，主要系Q1广告业务、运营商业务同比保持较快增速，25年同期基数较低。分业务看：H1互联网视频业务收入44.62亿元，同比-8.61%，主要系会员业务承压导致；内容电商收入11.00亿，同比+146.35%，主要系to B渠道起量较快，其中，小芒电商上半年GMV 92亿元，营收同比+47%；新媒体互动娱乐内容制作收入6.14亿元，同比+1.2%，整体稳健。
　　广告：已经企稳，连续2个半年度同比增长。云合数据显示，今年上半年芒果TV综艺节目累计有效播放量稳居行业首位，独播上新综艺有效播放榜单前10占5，《乘风2026》《大侦探第十一季》《你好，星期六2026》包揽前三。
　　会员：短期承压。上半年会员收入19.33亿，同比-22.6%，主要受影视剧排播影响，当期缺乏现象级爆款。据云合数据，今年上半年，《太平年》《玉茗茶骨》（去年12月29日播出）《良陈美锦》《耀眼》4部剧市占率均超10%。其中，《太平年》为历史大剧，口碑及播放量表现均较好，豆瓣评分8.6，但该剧多平台播出，预计对公司会员业务拉动较为有限，《良陈美锦》为公司自制剧。
　　运营商：已企稳。H1该业务收入8.45亿，同比+5.6%，连续3个半年度同比正增长，已逐渐从此前的大屏整改中修复。
　　内容电商：收入高增，小芒继续保持盈利。H1内容电商收入11.00亿，同比+146.35%，同比高增预计主要系to B渠道起量较快，同时IP业务在持续放量。其中，小芒电商上半年GMV 92亿元，营收同比+47%，继续保持盈利，上半年净利润；快乐购持续推动业务转型升级，打造“溯源记”IP矩阵，上半年亏损收窄。
　　2、盈利：短期承压但逐渐筑底。Q2净利润大幅下滑主要系内容高投入+收入结构变化，公允价值变动带来一定拖累。Q2扣非净利率-0.18%，同比-10.18pcts，环比-6.23pcts。
　　毛利率：继续承压。Q2毛利率16.81%，同比-9.86pcts，环比-6.50pcts，主要系内容成本保持刚性支出，核心业务毛利率下降，H1互联网视频业务毛利率23.54%，同比-3.95pcts；以及低毛利的内容电商业务收入占比提升，H1该业务毛利率6.16%，同比-12.42pcts，主要系低毛利的to B业务增速较快。
　　费用端，主要系销售费用及公允价值变动拖累。Q2销售费率14.59%，同比+1.62pcts，预计主要系营销推广费用增加；管理和研发费率变化不大；公允价值变动收益占收入的比例同比-0.26pcts，主要系投资标的公允价值变化（该项计入经常性损益）。
　　3、展望：关注优质内容持续供给及AI赋能、出海进展
　　后续重点内容：1）综艺：头部综艺持续验证爆款能力，Q3播出的《披荆斩棘2026》多日位于正片有效播放市占率第一，超过10%，《密室大逃脱第八季》正片有效播放位于前5。待播《我家那闺女2026》《花儿与少年8》等。2）剧集：储备丰富，在播的长剧《我们的少年时代2》正片有效播放市占率5%+，位于前10。关注《法医秦明》系列、《美顺与长生》、《咸鱼飞升》等剧集排播、上线情况。
　　出海：海外业务实现从“内容输出”向“生态共建”、从“市场培育”向“本地经营”的战略转型。截至2026年6月底，芒果TV国际APP累计下载量3.08亿，覆盖全球195个国家和地区，海外社媒矩