芒果超媒发布2026年半年报：26H1实现营业收入61.94亿元，同比增长3.86%；归母净利润2.02亿元，同比下降73.58%；扣非归母净利润1.81亿元，同比下降70.32%。收入增长主要由内容电商业务贡献，但互联网视频业务收入及毛利率下滑，叠加投资标的公允价值变动损失，导致利润显著承压。我们认为，公司综艺内容竞争力仍然突出，影视剧储备、微短剧、IP衍生及海外业务提供后续增长抓手，但短期业绩修复仍取决于会员收入和核心业务毛利率改善。下调评级至“增持”。
　　核心互联网视频业务承压，成本刚性下毛利率下滑
　　26H1芒果TV互联网视频业务实现收入44.62亿元，同比下降8.61%，毛利率同比下降3.95pct至23.54%。其中，会员、广告和运营商业务收入分别为19.33亿元、16.84亿元和8.45亿元，yoy-12.0%/+5.0%/+8.0%。会员收入下降主要受渠道合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响；广告业务依托内容营销和AI精准投放实现增收，但行业品牌广告预算整体仍然谨慎。成本刚性下，公司整体毛利率同比下降6.51pct至20.05%，营业利润由上年同期5.69亿元下降至0.30亿元，同比下降94.7%。此外，公允价值变动损失0.53亿元、信用减值损失同比增加0.45亿元，进一步拖累利润表现。
　　综艺基本盘保持领先，剧集及微短剧供给或支撑会员业务后续修复
　　据云合数据，26H1芒果TV综艺累计有效播放量保持行业首位，独播上新综艺有效播放榜前十占五席；《太平年》《玉茗茶骨》《良陈美锦》《耀眼》4部剧集市占率均超过10%，公司另储备《美顺与长生》《云雀叫天录（暂名）》《何不同舟渡》等近百部剧集。微短剧成为新增量，上半年“大芒计划”累计上线微短剧2,647部，同比增长124.51%，短剧频道日均DAU同比增长104%。优质内容储备及微短剧规模化供给为会员拉新、留存和付费提供基础，但内容投入具有刚性，仍需关注后续排播效果及投入产出效率。
　　盈利预测与估值
　　考虑到长视频行业复苏缓慢，我们预计下半年会员业务承压态势或持续，下调26-28年归母净利润预测至6.76/9.26/10.96亿元（较前值分别-49%/-40%/-30%）。我们切换到27年估值，可比公司Wind一致预期27年PE均值约为26.37x，考虑到公司综艺内容竞争力突出，后续内容储备丰富，盈利能力有望逐步修复，给予公司27年30倍PE，目标价为14.85元，下调至“增持”（前值为24.94元，基于26年35倍PE）。
　　风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。